发展趋势1H24 業績高於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入521 億港元，YoY +7.7%；剔除一次性並表因素影響歸母淨利潤34.6 億港元，YoY +21.2%，歸母淨利潤34.6 億港元，YoY -2.5%，對應每股盈利1.52 港元，高於我們預期，主因1H24 毛差超預期修復至0.54 元/方（YoY+0.04 元/方）。公司擬派發中期股息0.25 港元/股，YoY +0.1 港元/股。
1H24 公司銷氣量198.4 億方，YoY +5%，毛差0.54 元/方，YoY+0.04 元/方，新增居民接駁103 萬戶，YoY -23%；綜合服務業務收入17.7 億港元，YoY+20%。
發展趨勢
2H24 毛差或仍有上行空間。受益於居民順價比例提升及資源池結構優化，1H24 公司天然氣銷售業務毛差改善情況維持同業領先。展望2H24，考慮到下半年採暖季時間較短且公司所屬天津等城燃項目均已公告將於近期進行居民價格調整，我們認爲2H24 公司毛差或仍有環比提升空間，全年毛差或有望超出管理層目前給出的0.53-0.54 元/方指引。
未來2-3 年接駁戶數有望維持在250-300 萬戶。受地產行業下行影響，2023 年以來公司接駁業務持續承壓。向前看，考慮到截至1H24 公司居民用戶滲透率仍低於同業5-10 ppts 且公司城市燃氣項目質量相對較好，我們認爲未來2-3 年公司接駁用戶數量仍有望維持在250-300 萬戶。
合理控制資本開支。1H24 公司資本開支23.6 億港元，YoY -47.3%，主因公司大幅降低戰略性資本開支（主要用於併購）投入。向前看，我們判斷基於目前城市燃氣行業發展情況，若一級市場城市燃氣項目估值不出現明顯調整，中長期公司資本開支規模或逐步下修至40-50 億港元/年，資本開支規模下修或爲公司進一步提高股東回報打下基礎。此外，當前股價下華潤燃氣2024E 股息收益率約5.3%，我們認爲對長線投資者已具備吸引力。
盈利預測與估值
毛差改善趨勢向好，我們上調2024/2025 淨利潤6.1%/5.0%至58.23 億港元/65.04 億港元。當前股價對應2024/2025 年10.5x/9.4x P/E。維持跑贏行業評級和30.00 港元目標價，對應2024/2025 年11.9x/10.7x P/E，較當前股價有14.1%的上行空間。
風險
LNG價格大幅上漲，居民順價進度不及預期。
