毛利率与现金流二季度环比回暖。2H24 公司毛利率环比+2.1ppt 至26.1%，新项目产能爬坡一定程度上影响毛利率，但二季度环比已出现改善趋势。1H24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-1.0/+2.3/+1.9ppt 至3.4%/3.5%/6.9%/1.3%，研发费用率增长主要系人员增加。1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入5.8 億元，同比+8.7%；歸母淨利潤6009 萬元，同比-44.6%，新項目產能利用率不足疊加政府補助減少，業績低於我們預期。2Q24 公司實現收入3.2 億元，同比+26.7%；歸母淨利潤3024 萬元，同比-38.4%，主要系其他收益2Q24 同比減少920 萬元。
硬質合金製品增速更優，數控刀片增長乏力。分業務來看，1H24 公司數控刀具實現收入3.2 億元，同比+3.66%，我們認爲主要系出海增長拉動，國內需求相對平淡；硬質合金製品實現收入2.5 億元，同比+14.35%，我們認爲主要系定增項目中棒材放量投產拉動。
毛利率與現金流二季度環比回暖。2H24 公司毛利率環比+2.1ppt 至26.1%，新項目產能爬坡一定程度上影響毛利率，但二季度環比已出現改善趨勢。1H24 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.1/-1.0/+2.3/+1.9ppt 至3.4%/3.5%/6.9%/1.3%，研發費用率增長主要系人員增加。
2Q24 經營現金流2672 萬元，環比一季度-1.3 億元出現明顯回暖。
發展趨勢
出海優勢明顯，新產品產能彈性待釋放。1）出海可期：1H24 公司海外實現收入1.15 億元，同比+94.67%，其中數控刀片出海實現收入9707 萬元，同比+117.9%，出海均價達11.83 元/片，我們認爲對比行業可比公司，歐科億展現出較強出海優勢。公司啓動德國子公司註冊程序，我們認爲海外業務發展持續蓄力；2）新產品產能釋放在即：公司新項目陸續進入投產階段，公司預計高效銑刀系列、整體刀具系列、粗鏜刀等新產品下半年進入放量階段，我們預計或拉動規模效應，減少產線資本開支壓力。
盈利預測與估值
考慮到下游需求疲軟疊加規模效應弱化盈利能力不及預期，我們下調2024-2025 年淨利潤16.6%/21.7%至1.6/1.8 億元，當前股價對應2024-2025 年P/E 分別16.4/14.6x。我們同步下調目標價20%至20 元，對應2024-2025年P/E 分別20/18x，當前股價漲幅空間24.6%，維持「跑贏行業」評級。
風險
製造業需求承壓，競爭格局惡化。
