维持买入， 上调目标价。我们上调2024-26 年营业收入预测至115.1/133.1/148.9 亿元，期间CAGR 为14.4%，上调经调整 EBITDA 预测至48.5/53.9/61.0 亿元，CAGR 为 9.7%。考虑到公司2 季度业绩略超预期，及其在海外市场的拓展潜力，我们给予更接近国际同业的估值，上调目标价至20.18 港元，对应~13 倍的2024 年EV/EBITDA，维持买入评级。2 季度業績超預期，全年指引不變。2024 年2 季度，公司實現收入約28.26億元（人民幣，下同），同比增加17.7%，經調整EBITDA 爲13.12 億元，同比增加14.9%，爲我們此前預測46.5 億元的約28.2%，略高於預期。公司維持全年業績指引不變，預計全年收入在113.4 億至117.6 億元之間，同比增速在13.9-18.1%，調整後EBITDA 在49.50 億至51.50 億元之間，同比增速在7.0-11.4%。
中國業務：受益於入駐提速，保持穩健增長。公司中國業務在2 季度實現營收25.8 億元，同比增長8.9%，經調整EBITDA 利潤率環比增長0.8 個百分點至47.8%。2 季度新增的使用面積創三年新高，達20,265 平方米，主要受益於大型互聯網公司更快的入駐速度。截至2024 年上半年，公司在中國已投入使用面積達到45,002 平方米，預計下半年將再投入32,433 平方米以支持人工智能發展所帶來的新需求。此外，公司在中國正在嘗試推出一隻以數據中心爲底層資產的房地產投資信託基金，在出售80%股權的假設下，公司預計能夠減持10 億元債務，將有利於公司加速去槓桿化。
國際業務：持續獲取超大規模訂單，B 輪融資啓動。2024 年2 季度，公司在馬來西亞柔佛州的兩個園區共獲得了205MW 容量的預定，並於最近與一家全球科技公司在巴淡島簽署了一份大型銷售合同，進一步鞏固了公司在以新加坡-柔佛州-巴淡島爲核心的東南亞地區的領先地位。管理層表示，受益於美國人工智能行業的需求外溢，柔佛州仍供不應求，公司有信心在三年內實現國際業務規模翻番。此外，爲了支持海外市場的擴張，公司計劃在2024 年底前完成6-8 億美元的B 輪融資，以降低資本成本。
維持買入， 上調目標價。我們上調2024-26 年營業收入預測至115.1/133.1/148.9 億元，期間CAGR 爲14.4%，上調經調整 EBITDA 預測至48.5/53.9/61.0 億元，CAGR 爲 9.7%。考慮到公司2 季度業績略超預期，及其在海外市場的拓展潛力，我們給予更接近國際同業的估值，上調目標價至20.18 港元，對應~13 倍的2024 年EV/EBITDA，維持買入評級。
風險提示：1）行業增速放緩導致數據中心上架率不及預期；2）新數據中心建設慢於預期；3）成本意外上漲； 4）客戶行爲模式發生改變。