公司渠道多元化，24H1 经销/直营/大宗收入分别为11.66/1.75/6.06 亿元（同比-10.9%/-8.2%/+8.2%），零售收入同比-10.6%；单Q2 同比-15.9%/-25.7%/+7.8%，零售收入同比-17.0%，受地产及消费需求疲弱影响，零售表现承压，大宗客户结构优化、积极拓展非地产项目，实现较好增长。截至24Q2 末，公司经销厨柜/经销衣柜/经销木门/直营门店分别1798/1993/1120/20 家（较24Q1 末+39/+81/+74/-5 家），合计新增189 家，延续扩张。公司發佈2024 年半年報：2024H1 公司實現收入22.12 億元（同比-3.9%），歸母淨利潤1.49 億元（同比-17.1%，剔除股權激勵支付費用0.19 億元影響後同比-6.2%）；單Q2 實現收入13.92 億元（同比-6.9%），歸母淨利潤1.02億元（同比-20.5%，預計剔除股權激勵支付費用影響後下滑幅度收窄）。受地產及消費需求疲弱影響，Q2 收入基本保持穩健、利潤承壓。
廚櫃穩健、衣櫃承壓、木門及其他品類高增。24H1 廚櫃/衣櫃/木門/其他收入分別爲9.66/9.28/1.39/1.78 億元（同比-3.7%/-5.9%/+6.9%/-1.2%），單Q2分別同比-5.1%/-14.0%/+4.8%/+19.8%，廚櫃表現基本平穩，衣櫃短期承壓，木牆業務增長較好。24H1 廚櫃/ 衣櫃/ 木門/ 其他毛利率分別爲38.8%/40.9%/17.2%/18.9%（（ 同比-0.5/+1.8/-0.7/-5.9pct），單Q2 毛利率分別爲37.4%/40.7%/18.5%/23.0%（同比+1.5/-0.3/-4.3/-4.2pct），核心品類廚櫃毛利率同比修復、衣櫃平穩，伴隨規模效應逐步體現、木門毛利率環比改善。
零售承壓、大宗穩健增長、出海提速。
公司渠道多元化，24H1 經銷/直營/大宗收入分別爲11.66/1.75/6.06 億元（同比-10.9%/-8.2%/+8.2%），零售收入同比-10.6%；單Q2 同比-15.9%/-25.7%/+7.8%，零售收入同比-17.0%，受地產及消費需求疲弱影響，零售表現承壓，大宗客戶結構優化、積極拓展非地產項目，實現較好增長。截至24Q2 末，公司經銷廚櫃/經銷衣櫃/經銷木門/直營門店分別1798/1993/1120/20 家（較24Q1 末+39/+81/+74/-5 家），合計新增189 家，延續擴張。
海外方面，24H1 公司實現海外收入0.86 億元（同比+42.7%），單Q2 同比+24.3%、增長亮眼，24H1 毛利率爲25.2%（（同比+10.8pct），單Q2毛利率26.2%，盈利能力持續改善，B、C 端業務雙核驅動、齊頭並進，2023 年公司發佈全球品牌戰略，加大對東南亞國家的品牌零售加盟業務開拓，23 年6 月東南亞規模最大的志邦旗艦店在新加坡開業，廚、衣、木、成一站購齊，隨後越來越多的海外零售店相繼在柬埔寨、菲律賓、緬甸、馬爾代夫、馬來西亞、印度尼西亞、科威特、日本等多個國家落地，品牌出海提速。
盈利水平&營運能力穩健。24Q2 公司毛利率爲36.4%（同比-0.4pct），歸母淨利率7.3%（（同比-1.3pct），銷售/管理/研發費用率分別爲15.7%/5.5%/5.3%（同比+2.0/+0.9/-0.2pct）。24Q2 經營性現金流淨額爲3.17 億元（同比-1.28億元），營運能力方面，截止24Q2 公司存貨週轉天數爲176 天（同比+23 天），應收賬款週轉天數爲22 天（同比+6 天），應付賬款週轉天數爲74 天（同比+8 天）。
盈利預測與投資評級：預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.7 億元、6.2 億元、6.8 億元，對應PE 分別爲7.5X、6.9X、6.3X，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇，地產下行超預期，原材料價格超預期上漲。