业绩承压，核心业务待回暖。公司2024 年1H 收入达219.75 亿元，同比下降18%。分业务看，2024 年1H 公司城市运营及物业开发收入约为170.73亿元，较2023 年同期减少23%，主要是由于交付结算的销售物业较2023年同期减少所致；商务租赁及零售商业运营收入较2023 年同期减少9%，主要是由于本期长沙览秀城成为华夏金茂商业REIT 的底层资产，其收入不再纳入中国金茂财务报表导致商务租赁及零售商业运营收入减少；酒店经营收入较2023 年同期减少17%，主要是因为度假客流量被网红城市及出境免签国家分流，导致度假酒店收入下降以及2023 年下半年处置北京威斯汀酒店所致；金茂服务收入较上年同期增加10%，主要是由于本期在管面积增加所致；其他收入主要包括金茂大厦88 层观光厅、绿色建筑科技、楼宇装修等地产业相关业务的收入，较2023 年同期增长18%，主要是由于来自楼宇装修、金茂大厦88 层观光厅等收入增长。2024 年1H 公司中期息每股3 港仙。

利润强势反弹，销售毛利率持稳。2024 年1H 公司净利润为18.39 亿元，同比增长4%，归母净利润为10.10 亿元，同比增长133%。2024 年1H 公司整体销售毛利率为16%，较2023 年基本持平。2024 年1H 公司其他费用及损失净额为5.12 亿元，同比减少25%，主要为公司计提发展中物业、持作出售物业、应收关联方款项减值准备金额较上年同期减少所致。

债务比例略显攀升，信贷额度较为充裕。截至2024 年1H，公司有现金和现金等价物337.51 亿元，同比增长9.16%；有计息银行贷款及其他借款合共约1294.25 亿元，较2023 年年底增长1.61%。截至2024 年1H，公司有银行信贷额度约1544.33 亿元，已动用银行信贷额度约为750.79 亿元。截至2024年1H，公司净债务与调整后资本比率为76%，较2023 年增加3 个百分点。

投资建议：“优于大市”。我们预测公司2024 年EPS 约为0.12 元每股，给予公司2024 年6-7 倍PE 估值，对应合理价值区间为0.70-0.82 元每股，即为0.82-0.89 港元每股。（汇率采取1 港元=0.92 人民币）风险提示：房地产行业面临销售下行风险。