盈利预测与投资评级：考虑高温假对Q3 交付影响以及H2 行业潜在竞争压力，我们下调公司2024~2026 年归母净利润由91/114/137 亿元至80/102/122 亿元，对应EPS 分别为0.80/1.03/1.23 元，对应PE 为15/12/10倍，考虑H2 公司新车周期依然强势，维持长安汽车“买入”评级。公司公告：公司披露2024 年中報，2024H1 實現營收767.23 億元，同比+17.15%，歸母淨利潤28.32 億元，同比-63.00%；扣非後歸母淨利潤11.69億元，同比-5.89%。2024Q2 實現營收396.99 億元，同環比分別+28.3%/+7.2%，歸母淨利潤16.74 億元，同環比分別+145.1%/+44.5%，扣非後歸母淨利潤10.57 億元，同環比均大幅增長。24Q2 業績處於業績預告中值，基本符合我們預期。
剔除會計準則變化後，Q2 毛利率環比回升，自主經營向好。銷量維度，公司24Q2 實現總銷量64.2 萬台，同環比+5.6%/-7.3%，並表銷量42.9萬台，同環比+3.2%/-11.6%，其中Q2 實現海外出口9.4 萬台，同環比分別+69.1%/-13.5%；折算Q2 並表單車均價9.26 萬元，同環比分別+24.3%/+21.3%，產品結構優化向上。毛利率維度，公司Q2 表觀報表口徑毛利率13.23%，同環比分別-4.1/-5.1pct，下滑主要系會計準則調整，保證類質保費用由銷售費用轉至營業成本，24H1 集中於Q2 體現，影響毛利/銷售費用Q2 確認；還原該因素後，公司Q2 實際經營性毛利率環比Q1 改善，主要系供應鏈降本確認幅度增加+海外出口盈利能力持續提升。費用率維度，公司Q2 銷管研費用率分別2.59%/2.87%/3.45%，同比分別-2.1/-1.1/-1.7pct，環比分別-3.0/-0.6/-0.7pct，銷售費用率調整珠崖蜥會計準則變化影響，管理及研發費用率小幅降低，基本穩定。市場方面，24H1 公司海外銷售收入169 億元，同比+114.2%，佔比22%；海外銷售毛利率26.91%，同比持平；相比國內來看，24H1 毛利率10.10%，海外結構優化是公司整體盈利向好的重要支撐。核心子公司角度，長安深藍/阿維塔24H1 分別虧損-7.4/-13.6 億元，同比分別減虧3.2/4.0 億元，淨利率分別爲-5.3%/-22.7%，隨交付規模提升，盈利改善；深藍24H1 單車均價19.7 萬元，虧損1.0 萬元，同比-61%；阿維塔單車均價29.3 萬元，虧損6.6 萬元，同比-61%。以扣非歸母淨利潤-合聯營企業投資收益近似計，在出口增長+供應鏈降本+阿維塔/深藍減虧等多因素共同驅動下，24Q2 長安並表自主經營性單車盈利0.22 萬元，同環比大幅增長。
深藍/阿維塔/啓源靈活變革，華爲賦能強化新品週期。24H2 公司三大新能源品牌變革發力向上，深藍/阿維塔全面擁抱華爲ADS 3.0 高階智駕，分別推出2 款全新車型，阿維塔入股華爲引望，進一步深化雙方合作，提升品牌形象；啓源高端化進程加速，Q4 交付2 款全新產品，新車週期強勢。海納百川計劃下海外出口持續發力，帶動銷量/盈利結構改善。
盈利預測與投資評級：考慮高溫假對Q3 交付影響以及H2 行業潛在競爭壓力，我們下調公司2024~2026 年歸母淨利潤由91/114/137 億元至80/102/122 億元，對應EPS 分別爲0.80/1.03/1.23 元，對應PE 爲15/12/10倍，考慮H2 公司新車週期依然強勢，維持長安汽車「買入」評級。
風險提示：海外汽車行業銷量不及預期；國內乘用車價格戰超預期。