事件：24Q2，攜程實現淨收入128 億元，同比+14%；經調整EBITDA爲44 億元，經調整EBITDA 利潤率爲35%，同比提升2pct；經調整歸母淨利潤爲50 億元，同比+45%。
出境業務已恢復至疫情前水平，看好下半年繼續較快增長。公司Q2 國內酒店和機票預訂量同比增長約20%，主要得益於出境遊和本地遊的快速增長。其中出境酒店和機票預訂 Q2 已全面恢復至2019 年疫情前同期的100%水平，顯著超越行業平均70%以上的國際航班恢復率。五一假期預訂量激增至2019 年水平的120%以上，端午假期則超過 110%。
免籤政策推進、以及歐洲盃和奧運會等國際盛事推進出境遊需求進一步增加，暑期出境機票和酒店預訂量已達2019 年水平110%~120%，持續超越行業水平20%~30%。我們看好公司下半年國內業務保持較快增長。
國際業務Trip.com 增長亮眼，入境遊貢獻進一步增加。24Q2 公司國際平台Trip.com 總收入同比增長約70%，對集團總收入貢獻約 10.5%，其中來自亞太地區的收入同比顯著增長76%。隨着免籤政策實施，中國入境遊便利度提升，Q2 入境遊對Trip.com 的收入貢獻提升至25%以上（Q1 約20%）。我們繼續看好入境遊驅動Trip.com 增長，爲集團帶來收入增量。
Q2 銷售費用略有增加，總體利潤率同比提升。24Q2 毛利率爲82%，同比穩定；銷售/管理/研發費用率分別爲22%/8%/23%，yoy+1.3pct/基本持平/-2.8pct。總體費用率同比下降，公司經調整淨利潤率Q2 達39%，yoy+8.5pct。由於季節性因素和收入結構變化，我們預計公司營銷費用率後續仍將略有上升，但基於整體運營和營銷效率提高，公司利潤率有望繼續穩中有升。
盈利預測與投資評級：我們繼續看好公司作爲 OTA 領域龍頭保持好於行業的增長，考慮到公司Q2 業績好於我們預期，我們將 2024-2026 年公司經調整淨利潤從140.4/161.8/179.0 億元調整爲168.5/189.3/209.0 億元，分別同比增長29%/12%/10%，對應當前股價PE 爲14/12/11 倍，維持「買入」評級。
風險提示：跨境業務增長不及預期，旅遊需求不及預期，宏觀經濟政治風險