发展趋势2Q24 業績基本符合我們預期
公司公佈1H24 業績：營收11.77 億元，同比+59%，我們估計恢復至19 年的114%（剔除花房）；歸母淨利5.50 億元；扣非歸母淨利5.47 億元，同比+85%。對應2Q24 營收6.18 億元，同比+22%，我們估計較19 年同期增長超二成（剔除花房）；歸母淨利2.99 億元，扣非歸母淨利2.98 億元，同比+24%。業績基本符合我們預期。1H24 經營活動淨現金流6.95 億元，截至6 月末公司賬面貨幣資金31.50 億元。
財務拆分：1）1H24 演藝主業收入8.75 億元，同比+50%，恢復至19 年同期約108%（包括新項目貢獻），其中杭州項目受華東旅遊團恢復緩慢影響，收入恢復至1H19 約73%，毛利率同比-0.3ppt 至60.5%；三亞項目受東南亞出境遊分流和競爭等影響，收入恢復至1H19 約48%，毛利率同比-0.2ppt 至78.9%；麗江項目受當地文旅市場綜合整治力度加大影響，收入恢復至1H19 約86%，毛利率同比-3.5ppt 至76.9%；廣東項目收入1.26億元，毛利率68.0%。2）2Q24 銷售費用率同比+1.9ppt 至4.3%，因各景區廣告投入增加；管理費用率同比+0.6ppt 至7.0%。
發展趨勢
暑期旗下園區有所分化。西安項目自去年3 月開業以來，以市佔率爲導向的策略取得明顯成效，7 月新開二號劇院、我們估計暑期遊客人次和門票收入同比增長超1 倍。佛山項目於今年2/10 正式開業，1H24 日均演出4.2場，遊客平均停留時長超4 小時，暑期場次和人次維持在較高水平。三峽輕資產項目7/26 開業、開業首月演出約170 場。傳統成熟項目方面，我們估計杭州、麗江、張家界等項目暑期演出場次錄得同比下滑，主要受去年高基數、消費力承壓、旅遊動向分散分流傳統一線旅遊目的地等原因影響。我們估計上半年各景區客單價仍保持相對平穩。此外，三峽輕資產項目合計服務費用約2.6 億元，截至24 年6 月底累計確認收入2.15 億元，公司預計Q3 將確認超2,000 萬元，剩餘部分將在合同期內確認。
採取積極舉措提振早期項目和培育新項目。杭州項目推出夜遊、換裝等各類創新活動吸引年輕遊客。三亞項目持續進行景區升級和活動優化，並與高星酒店、免稅店等合作，開展線上線下聯合營銷。上海項目已完成二樓以上空間整改升級，豐富各類IP 聯名活動，針對親子、團建等不同客群進行精準營銷。張家界項目強化客棧和酒店等終端市場建設、開發研學市場以應對激烈的演藝市場競爭。建議關注隨Q4 基數走低下園區客流恢復情況。
盈利預測與估值
維持盈利預測。當前股價對應24/25 年17.5/15.1 倍P/E。維持跑贏行業評級，考慮行業估值下修，下調目標價17%至10 元，對應24/25 年23/19 倍P/E，上行空間29%。
風險
存量園區恢復不及預期；新園開發不及預期；花房投資損益拖累業績
