多举措持续推进成本节降，成本优势得到进一步巩固。24H1 彝良砂矿、古达砂矿相继建成投产，自产硅砂生产成本持续降低。在保证供应稳定的前提下提高直采比例，扩大集采范围，增量战略采购，部分工厂实现天然气直供。事件：公司公佈24 年半年報，報告期內實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲79.12、8.11、7.59 億，分別同比+14.92%、+25.35%、+35.23%，其中24Q2 實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲40.55、3.69、3.44 億，分別同比+8.01%、-30.91%、-30.85%。
浮法24H1 景氣下行，供需仍在尋找新平衡。24H1 全國浮法平板玻璃均價同比-3.95%，同時行業庫存年初以來持續累積，景氣承壓，但成本端純鹼和燃料價格同比亦有明顯下行，企業盈利有所受益，就24H1 來看，公司浮法玻璃板塊實現收入37.11 億，同比-10.03%，拆分來看，銷售量、單價、單位成本分別爲4,882 萬重箱、76.01 元/重箱、54.45 元/重箱，銷量同比-9.07%，單價同比-1.05%。Q3 以來浮法玻璃價格在需求下滑之下仍處下行通道，期待後續冷修動態調節供給促使行業達到新平衡。
光伏玻璃貢獻顯著提升，毛利率比肩一線龍頭。截止24H1 末公司光伏玻璃在產產能爲10600t/d，在建產能2400t/d，產能規模穩居行業前三。24H1 公司實現光伏玻璃銷量18,495 萬平米，收入29.01 億，收入佔比達到36.67%，相較於23 年整年大幅提升14.92 個百分點。24 公司光伏玻璃毛利率達21.24%，作爲新進入者，隨着產銷增長帶來規模優勢不斷增強，毛利率水平已比肩行業一線龍頭企業。24H1 昭通光伏1 條1,200 t/d 光伏玻璃生產線、馬來西亞沙巴光伏1 條1,200 t/d 光伏玻璃生產線相繼建成，24H2 光伏玻璃量增有望延續，但價格端在供需失衡下預計仍有一定下行壓力。
多舉措持續推進成本節降，成本優勢得到進一步鞏固。24H1 彝良砂礦、古達砂礦相繼建成投產，自產硅砂生產成本持續降低。在保證供應穩定的前提下提高直採比例，擴大集採範圍，增量戰略採購，部分工廠實現天然氣直供。
盈利預測與投資評級：考慮到地產竣工持續下滑對浮法玻璃盈利造成的壓力，我們下調盈利預測，預計公司24-26 年營收分別爲179.84、197.56、211.03 億，分別同比+14.67%、+9.86%、+6.81%，歸母淨利潤分別爲11.77、13.61、16.75 億，分別同比-32.79%、+15.66%、+23.07%，對應PE 分別爲12.2、10.55、8.57，考慮到公司浮法玻璃成本領先，光伏玻璃帶來新成長，維持「推薦」評級。
風險提示：行業供給超預期增加；下游需求不及預期；成本超預期升高。
