TOPCon 技术、海外产能及渠道布局领先，有望支撑份额提升及盈利修复。公司坚持技术研发创新，预计2024 年末组件产能超过100GW，硅片与电池产能达到组件产能的80%，其中N 型电池产能57GW。上半年公司N 型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，目前公司量产的N 型倍秀电池转换效率已达到26.5%，随着TOPCon 出货占比提升，公司盈利能力有望得到修复。公司海外布局领先，销售服务网络遍布全球165 个国家和地区，上半年组件海外出货占比约54%、境外收入占比61.5%；除东南亚垂直一体化生产基地外，公司在美国建设光伏组件基地，随着海外产能陆续释放，公司有望在组件降价周期中凭借海外渠道及产能布局抵消个别国家或地区市场阶段性低谷，实现份额提升及盈利修复。業績簡評
8 月30 日公司發佈2024 年中報，上半年實現營收374 億元，同比-9%；實現歸母淨利潤-8.7 億元，同比-118%。其中Q2 實現營收214 億元，同比+5%、環比+34%，實現歸母淨利潤-3.9 億元，同比-118%、環比減虧。
組件出貨持續增長，產品降價盈利承壓。上半年公司電池組件出貨超38GW（含自用1GW），同比增長59；測算Q2 出貨超21GW，環比增長37%。上半年光伏產業鏈競爭加劇，二季度產業鏈價格下降至較低水平，主產業鏈盈利承壓，公司銷售毛利率環比下降2.0pct 至3.05%。上半年公司計提資產減值及信用減值4.34/0.86 億元，主要爲存貨減值及應收賬款壞賬損失。
TOPCon 技術、海外產能及渠道佈局領先，有望支撐份額提升及盈利修復。公司堅持技術研發創新，預計2024 年末組件產能超過100GW，硅片與電池產能達到組件產能的80%，其中N 型電池產能57GW。上半年公司N 型電池產能快速達產，產品良率、電池轉換效率大幅提升，生產成本明顯下降，目前公司量產的N 型倍秀電池轉換效率已達到26.5%，隨着TOPCon 出貨佔比提升，公司盈利能力有望得到修復。公司海外佈局領先，銷售服務網絡遍佈全球165 個國家和地區，上半年組件海外出貨佔比約54%、境外收入佔比61.5%；除東南亞垂直一體化生產基地外，公司在美國建設光伏組件基地，隨着海外產能陸續釋放，公司有望在組件降價週期中憑藉海外渠道及產能佈局抵消個別國家或地區市場階段性低谷，實現份額提升及盈利修復。
經營性現金流轉正，大幅增加在手現金應對行業寒冬。二季度公司經營性現金流16.84 億元，環比轉正。二季度末公司貨幣資金餘額提升至249 億元，較一季度末提升66%，行業競爭加劇背景下有望爲公司提供充足的資金以穿越週期。
根據我們最新的產業鏈價格預測，下調公司2024-2026 年淨利潤預測至-6.2（前值27.9）、23.7（-39%）、34.4（-28%）億元，公司當前市值對應PB 在1 倍以下，維持「買入」評級。
風險提示
國際貿易環境惡化，新技術進展不及預期，人民幣匯率波動。
