報告導讀

公司發佈2024 年中報，實現營收10.67 億元，同比降4.81%；歸母淨利潤3.45 億元，同比增4.61%；扣非歸母淨利潤3.29 億元，同比增3.73%。其中24Q2 單季度營收5.72億元，同比增5.47%，環比增15.70%；歸母淨利潤1.98 億元，同比降10.72%，環比增33.93%；扣非歸母淨利潤1.93 億元，同比降10.40%，環比增41.50%，業績超我們此前預期。

投資要點

VB1、VB6 價格上漲，Q2 盈利環比繼續提升

據博亞和訊，24Q2 VB1、VB6、葉酸、生物素均價分別爲171、150、183、33 元/千克，同比分別變動+51.3%、+15.6%、-8.8%、-19.8%，環比分別變動+14.4%、+3.4%、+0.1%、-2.7%。24Q2 公司B 族維生素收入4.8 億元，同比增3.08%，環比增17.4%。得益於VB1、VB6 漲價，上半年B 族維生素毛利率同比增8.37pct至48.24%。24Q2 公司銷售毛利率43.78%，同比增0.98pct，環比增3.71pct；銷售淨利率34.54%，同比降6.27pct，環比增4.70pct。公司Q2 淨利率環比提升幅度更大，主要系Q2 匯兌收益及利息收入增加導致財務費用減少約2600 萬元。8月30 日VB1\VB6\VD3 價格分別爲200\160\265 元/千克，較6 月底分別上漲9.6%、6.7%、211.8%，主要產品漲價有望驅動公司盈利能力進一步提升。

多項目穩步推進，產品線延伸有望加速成長

截至24H1 公司在建工程5.14 億元，公司當前主要在建1000 噸VA、7000 噸VB5以及寧夏 6.677 萬噸精細化學品項目。其中VB5 一期3000 噸已規模化量產，VA一期500 噸預計24 年底達到預定可使用狀態，寧夏精細化學品項目預計2026 年投產。隨着上述項目落地，一方面持續拓展公司產品品類，另一方面往上游延申保障現有維生素的原料供應，看好公司的長期成長。

盈利預測與估值

主要產品VB1、VB6 價格上漲， 上調公司24-26 年歸母淨利潤分別至6.93/7.95/9.13 億元的預測，現價對應PE 爲16.07/14.01/12.20。公司爲B 族維生素龍頭，主要產品價格上漲，此外新產品新產能逐漸落地，公司業績有望逐步提升，維持「買入」評級。

風險提示

維生素價格波動風險；新產能釋放不及預期風險；原材料價格波動風險。