投資要點
8 月30 日公司發佈二季度業績：
1） 單Q2 營收40.35 億元（+24%），經調整淨利潤6.25 億元（+9.4%）。經調整淨利潤同比增速放緩主要系匯率原因：23Q2 匯兌收益約6610 萬元，24Q2匯兌損失420 萬元，若剔除匯兌損益的影響，經調整淨利潤同比+24.6%。公司穩步推進IP 戰略，Q2 毛利率43.9%再創新高（同比+4.1pct，環比+0.5pct），經調整淨利率15.5%（同比-2.1pct，環比-1.1pct）。
2） 上半年營收77.6 億元（+25%），經調整淨利潤12.4 億元（+18%），上半年公司可比同店銷售增長7%，門店數增加19%。
MINISO 海外：直營穩健成長，海外本地化仍處初級階段1） Q2、H1 海外營收分別15.1 億元（+35%）、27.3 億元（+43%）。截至Q2 末，MINISO 海外門店共2753 家，佔全部門店的40%。Q2 淨增157 家，拆分來看，亞洲（除中國）、拉美、歐洲、北美、其他地區分別淨增82 家、21 家、7 家、43 家、4 家。H1 海外共計新增266 家，向全年淨開550-650 家的目標穩步邁進。
2） 公司增長看海外，海外增長看直營：H1 海外代理、海外直營收入分別同比+19%、+70%。其中，海外直營自23Q1 以來，收入增速已連續5 個季度保持在70%以上，後續或進入穩健增長階段。①美國作爲最受關注的直營市場，H1 增長驅動主要來自開店，門店數量+50%，同店銷售+12%。去年12月美國僅118 家門店，今年8 月第200 家店已在洛杉磯著名景點SantaMonica 開業，今年累計淨開82 家，門店遍及美國40 州。我們認爲隨着美國門店規模的擴大，經營槓桿有望帶來利潤率的逐步釋放。②印尼作爲另一重要直營市場，也處在快速發展階段。23Q3 末僅有237 家，24Q2 末已有300多家店，8 月31 日MINISO 全球最大門店也將落地印尼。
3） IP 集合店繼續在全球各國取得優異表現。Q2 厄瓜多爾雙店齊發BT21 聯名產品，首日業績共計88 萬元。危地馬拉一老店煥新，大IP 助力門店首日銷售額達54 萬元。法國香榭麗舍大街旗艦店首日業績近58 萬元，刷新海外單日業績記錄。秘魯BT21 LARCOMAR 主題店首發首日業績破56 萬元……
MINISO 中國內地：同店修復中，IP 聯名壁壘持續深化1）Q2 內地營收23.1 億元（+18%），略超公司此前預期（國內增長10-15%）。國內增長驅動主要來自開店，單Q2 淨開81 家，新開門店約61%位於一二線城市。H1 內地營收45.9 億元（+16%），累計淨開189 家，有望達成全年淨開350-450 家的目標。H1 內地同店銷售同比下滑1.7%，主要系客流量相比去年同期下滑了2.5%。
2）二季度，國內上新了重磅聯名產品：MINISO×Chiikawa，從上海、北京快閃店，拓展到全國通販，全國多地門店均出現消費者排隊熱潮，Chiikawa 聯名產品銷售火爆的同時，也帶動店內其他產品銷售。我們認爲MINISO 國內業務未來的增長動能或來自：一是即時零售業務的佈局，二是各類新店型的探索。①即時零售。面對國內消費形勢的變化，公司加快佈局線下倉店，賦能即時零售業務。根據晚點LatePost 報道，MINISO 國內現有倉店已超200家，這些倉店不直接面向消費者，而是接入美團等即時零售平台，消費者線上下單、線下小時達。②新店型。二季度以來，MINISO LAND、中國名創、MINISO×小熊蟲快閃店等，陸續在天津、西安、上海等一二線城市落地，從產品結構和門店定位等方面，服務於消費者的差異化需求。
3）當前國內IP 聯名賽道競爭日益激烈，但我們認爲名創優品依舊具備行業TOP級別的IP 運營能力和素質。首先，IP 聯名不是「簽約IP-生產製造-銷售」的簡單業務，背後包括IP 形象的理解、圖庫的二次開發、營銷造勢等一系列重 要環節，最後在終端呈現給消費者的產品，核心是具備足夠的產品力，而在當下競品迅速跟進的內卷環境下，產品力又集中體現在差異化上。從最近的Chiikawa2.0、小熊蟲快閃店上，MINISO 體現出「玩法上人無我有、IP 形象上人有我優」的特徵。事實上，我們復盤了2022 年以來國內市場上部分爆款IP 的出圈時點，而MINISO 推出相關聯名的時間與之高度接近，熱點把握之敏銳、反應速度之快，我們認爲這是公司IP 運營能力的重要體現之一。
TOP TOY
1）TOP TOY 已連續三個季度實現正盈利。Q2 收入2.15 億元（+24%），單Q2 淨開35 家，現有195 家。一季度業績會上公司提出開店目標從50 家上調至100家，預計年末門店達250 家。
2）TOP TOY 的品牌力正處在穩步上升期，潮玩平台屬性有所凸顯。據我們不完全統計，僅今年5 月和6 月兩個月，TOP TOY 已和超過20 個IP 合作並推出新品。6 月16 日TOP TOY 全國30 家門店獨家發售「哦崽」搪膠臉盲盒，引爆潮玩圈，再次出現消費者夜排盛況。 此產品原價129 元/盒，但發售第一天，二手交易平台價格已炒至400-3000 元甚至更高。
3）自研產品毛利率約60%，目前佔比已超35%，公司提出目標占比70%，隨着這部分產品的佔比提升，TOP TOY 利潤仍有很大提升空間。
盈利預測與估值
我們預計2024-2026 自然年營業收入173、213、256 億元，同比+25.0%、23.4%、+19.7%。其中MINISO 中國內地營收同比+14%、+9%、+9%，MINISO海外營收同比+43%、+40%、+30%，TOP TOY 營收同比+45%、+51%、+28%。
預計經調整淨利潤28.5、36.6、44.7 億元，同比+ 21%、+29%、+22%。截至8 月30 日收盤，24 自然年對應PE 約爲13X，維持「買入」評級。
風險提示
關稅提高風險、國內消費不及預期風險、IP 銷售不及預期風險。