盈利能力持续改善，2024H1 餐厅层面利润率8.7%毛利率方面，2024H1 公司实现毛利率66.4%，同比改善0.2pcts，客单价同比下滑并未影响毛利率，由此我们预计客单价下滑更多源于非经营层面的汇率波动，毛利率提升主要源于供应链效率的提升及门店管理的强化。费用率方面，2024H1 实际租金成本/其他折旧摊销占比分别同比改善0.8/1.4pcts，我们预计主要源于收入抬升带来的刚性成本占比的自然下降，以及部分存量门店进入折旧空窗期；2024H1 员工成本占比同比提升0.8pcts，我们预计主要源于部分国家劳动力价格通胀。利润率方面，餐厅层面利润率同比提升0.4pcts，经营质量进一步优化。扣除汇兑损益后，2024Q1/2024Q2 分别实现扣除汇兑损益后的净利率3.5%/4.5%，经营质量逐季改善趋势明显。投資要點
公司發佈2024H1 業績，收入同比增長約15%
2024H1，公司實現收入3.71 億美元（yoy+15%），收入增長主要源於經營效率提升帶動翻檯率向上；2024H1 實現歸母淨利潤 -458 萬美元，公司按美元折算報表，匯兌僅影響報表數據、不反映實際經營，若扣除匯兌損益，2024H1 公司實現淨利潤約1488 萬美元，對應淨利率約4%，自2022H2 以來扣除匯兌後淨利潤已連續4 個半年度爲正，表現亮眼。扣除匯兌淨利潤持續亮眼主要源於翻檯率向上帶來實際租金成本佔比的改善、折舊攤銷費用佔比的大幅優化。
盈利能力持續改善，2024H1 餐廳層面利潤率8.7%毛利率方面，2024H1 公司實現毛利率66.4%，同比改善0.2pcts，客單價同比下滑並未影響毛利率，由此我們預計客單價下滑更多源於非經營層面的匯率波動，毛利率提升主要源於供應鏈效率的提升及門店管理的強化。費用率方面，2024H1 實際租金成本/其他折舊攤銷佔比分別同比改善0.8/1.4pcts，我們預計主要源於收入抬升帶來的剛性成本佔比的自然下降，以及部分存量門店進入折舊空窗期；2024H1 員工成本佔比同比提升0.8pcts，我們預計主要源於部分國家勞動力價格通脹。利潤率方面，餐廳層面利潤率同比提升0.4pcts，經營質量進一步優化。扣除匯兌損益後，2024Q1/2024Q2 分別實現扣除匯兌損益後的淨利率3.5%/4.5%，經營質量逐季改善趨勢明顯。
翻檯率帶動利潤率上行，2024H1 新開店數量已超越2023 年全年1）各區域翻檯率同比均呈現雙位數提升，餐廳層面利潤率同比持續改善。分區域看，2024H1 東南亞/東亞/北美/其他區域分別爲3.7/4.1/4.1/3.9 次/天，同比均實現雙位數態勢，展現公司極強全球運營實力。我們認爲各區域普遍抬升主要基於公司本地化戰略得當及精細化管理能力的逐步顯現。翻檯率持續上行同步帶動餐廳層面利潤率不斷攀升，2022H1/2023H1/2024H1 公司分別實現餐廳層面利潤率1.5%/8.3%/8.7%，未來伴隨經營能力進一步彰顯，翻檯率進一步上行，盈利彈性有望進一步釋放。
2）2024H1 新開8 家門店，開店正提速；紅石榴計劃出爐，多品牌戰略進一步打開長期成長空間。2024H1 公司已新開店8 家門店，相比2023 年全年淨開店僅4 家，開店節奏明顯加速。結合當前開店節奏，我們預計2024 全年開店增速有望超越去年，開店數量有望達雙位數。與此同時，「紅石榴計劃」出爐，多品牌多業態經營可期。考慮到當前公司門店總數僅122 家，長期視角下，全球佈局開店空間仍廣闊。
盈利預測與估值
公司作爲海外中餐品牌龍頭，伴隨海外消費復甦，在品牌優勢和新設供應鏈的賦能下前景廣闊。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤33/50/66 百萬美元，2024-2026 年增速爲30%/49%/33%，對應PE 分別爲30/20/15 倍。結合公司發展階段，我們維持「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟下行、食品安全、門店擴張不及預期等。