投资要点

公司发布2024H1 业绩，收入同比增长约15%

2024H1，公司实现收入3.71 亿美元（yoy+15%），收入增长主要源于经营效率提升带动翻台率向上；2024H1 实现归母净利润 -458 万美元，公司按美元折算报表，汇兑仅影响报表数据、不反映实际经营，若扣除汇兑损益，2024H1 公司实现净利润约1488 万美元，对应净利率约4%，自2022H2 以来扣除汇兑后净利润已连续4 个半年度为正，表现亮眼。扣除汇兑净利润持续亮眼主要源于翻台率向上带来实际租金成本占比的改善、折旧摊销费用占比的大幅优化。

盈利能力持续改善，2024H1 餐厅层面利润率8.7%毛利率方面，2024H1 公司实现毛利率66.4%，同比改善0.2pcts，客单价同比下滑并未影响毛利率，由此我们预计客单价下滑更多源于非经营层面的汇率波动，毛利率提升主要源于供应链效率的提升及门店管理的强化。费用率方面，2024H1 实际租金成本/其他折旧摊销占比分别同比改善0.8/1.4pcts，我们预计主要源于收入抬升带来的刚性成本占比的自然下降，以及部分存量门店进入折旧空窗期；2024H1 员工成本占比同比提升0.8pcts，我们预计主要源于部分国家劳动力价格通胀。利润率方面，餐厅层面利润率同比提升0.4pcts，经营质量进一步优化。扣除汇兑损益后，2024Q1/2024Q2 分别实现扣除汇兑损益后的净利率3.5%/4.5%，经营质量逐季改善趋势明显。

翻台率带动利润率上行，2024H1 新开店数量已超越2023 年全年1）各区域翻台率同比均呈现双位数提升，餐厅层面利润率同比持续改善。分区域看，2024H1 东南亚/东亚/北美/其他区域分别为3.7/4.1/4.1/3.9 次/天，同比均实现双位数态势，展现公司极强全球运营实力。我们认为各区域普遍抬升主要基于公司本地化战略得当及精细化管理能力的逐步显现。翻台率持续上行同步带动餐厅层面利润率不断攀升，2022H1/2023H1/2024H1 公司分别实现餐厅层面利润率1.5%/8.3%/8.7%，未来伴随经营能力进一步彰显，翻台率进一步上行，盈利弹性有望进一步释放。

2）2024H1 新开8 家门店，开店正提速；红石榴计划出炉，多品牌战略进一步打开长期成长空间。2024H1 公司已新开店8 家门店，相比2023 年全年净开店仅4 家，开店节奏明显加速。结合当前开店节奏，我们预计2024 全年开店增速有望超越去年，开店数量有望达双位数。与此同时，“红石榴计划”出炉，多品牌多业态经营可期。考虑到当前公司门店总数仅122 家，长期视角下，全球布局开店空间仍广阔。

盈利预测与估值

公司作为海外中餐品牌龙头，伴随海外消费复苏，在品牌优势和新设供应链的赋能下前景广阔。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润33/50/66 百万美元，2024-2026 年增速为30%/49%/33%，对应PE 分别为30/20/15 倍。结合公司发展阶段，我们维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行、食品安全、门店扩张不及预期等。