事項:
公司發佈2024 年半年報,24H1 公司實現營業總收入3.43 億元,同比-44.42%;歸母淨利潤0.18 億元,同比-86.12%。單季度來看,24Q2 公司實現營業總收入2.16 億元,同比-44.39%;歸母淨利潤0.13 億元,同比-84.82%。
評論:
Q2 經營壓力延續,地產下行疊加消費低迷。上半年國內地產新房成交景氣度下行且消費增速放緩,集成竈行業規模整體雙位數下滑,據奧維推總數據,24H1 集成竈全渠道零售量、額分別爲114 萬台、101 億元,同比分別-15.2%、-18.2%。在整體壓力下,行業內競爭加劇,據奧維統計24H1 線上部分集成竈均價同比-10.5%,消毒櫃款、中低價位段產品結構佔比提升。另一方面,24H1線上集成竈CR5 份額下降至57.3%,同比23H1 下降5.8pct,方太、老闆等品牌紛紛加大力度佈局。在外部環境承壓下,24Q2 億田收入同比下滑44.4%,降幅環比Q1 持平。分產品來看,24H1 集成竈/其他產品收入分別同比-44.95%/-40.07%。
競爭加劇均價下行,淨利率下降明顯。24Q2 公司歸母淨利潤同比下降84.8%,表現弱於收入。盈利能力方面,公司Q2 毛利率爲42.96%,同比下降9.84pct,或主要受低價產品佔比提升、部分機型降價等影響所致。費用方面,24Q2 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲20.0%/9.3%/6.4%/0.4%,同比分別-1.4/+5.4/+1.8/+1.2pct,其中費用率提升主要系收入下降但部分成本支出固定,銷售費用率有所收縮表明公司收縮宣傳投放力度。綜合影響下,公司Q2 銷售淨利率爲6.06%,同比-16.15pct,盈利能力承壓。
完善渠道建設,期待經營修復。隨着行業競爭加劇,公司持續完善渠道佈局。
一方面保持傳統經銷渠道優勢,提高銷售能力;另一方面深化電商渠道業務,報告期內天貓+京東平台總計成交金額達2.2 億元。此外,公司還積極拓展家裝、KA、工程、下沉市場等增量渠道,重點在新零售的下沉渠道增設服務網點,入駐京東家電、天貓優品等,新渠道建設爲公司提供成長動力,渠道網絡不斷加密。雖然短期內隨整體環境承壓,但集成化和智能化是廚電的長期趨勢,期待長期品牌及渠道建設成效。
投資建議:考慮到近年間地產負面影響較大,我們調整公司24-26 年EPS 預測爲0.66/0.76/0.88 元(24-25 年原值爲2.69/3.16 元),對應PE 分別爲32/28/24倍。長期看,公司憑藉渠道運營和產品創新有望保持份額優勢,壓力過後期待成長,參考絕對估值法,下調公司目標價至25 元,維持「推薦」評級。
風險提示:地產大幅下行風險,市場競爭大幅加劇,宏觀經濟波動風險。