投资要点

2024H1 收入同比增长14%，中期分红率达95%，持续大比例分红可期2024H1，公司实现收入214.91 亿元（yoy+14%），实现归母净利润20.38 亿元，实现核心经营利润27.99 亿元（yoy+13%），业绩双位数增长主要源于翻台率同比大幅提升，核心经营质量持续向上。公司公告中期派息19.39 亿元，分红率约95%，超越2023 年度分红率，为上市以来最高，当前动态年化股息率约6%，股东回报可观。结合实控人股权比例较高，我们预计长期持续大比例分红可期。

翻台率持续向上势能足，长期成长性仍广阔

“精神消费”属性迎合当下消费趋势，翻台率持续向上可期。2024H1 公司实现翻台率4.2，显著高于2023H1 的3.3 水平，业绩增速显著高于社零餐饮平均增速。我们认为，其超额增速主要源于品牌定位切实契合了当下“精神消费”的需求，匹配公司优秀的品牌运营效率，其品牌势能具备长期可持续性。暑期新品上新+游戏联名多重助力下，我们预计翻台率喜人。截至7 月底，海底捞雷山酸汤锅等5 款夏季新品销量已经超过500 万份；夜宵时段，截止8 月初夜宵时段外送订单量环比增长17%，下饭火锅菜订单量环比增长34%。展望2024H2，考虑下半年节假日更多，我们预计翻台率有望持平或超越24H1。

伴随翻台率维持高位，标准店长期开店空间仍广阔，我们预计，2024 年全年公司有望维持至少个位数增速的新开店节奏。以翻台率为例的门店经营数据是重要的开店前瞻指标，我们预计公司实际的开店节奏会随门店经营情况乐观而乐观。根据公告陈述，24H2拓店数量较24H1 的11 家预计大幅增加。“红石榴计划”出炉，助推中短期优秀店长积极性，并打开长期成长性。首次推出红石榴计划，旨在鼓励孵化机发展更多餐饮新品牌，如：“焰请烤肉”、“小嗨火锅”等。我们认为，此举一方面可与多管店模式形成协同效应，进一步助推优秀店长积极性；另一方面，也将逐步打开公司长期成长性。

核心经营质量持续提升，展望未来数年仍有望进一步提升回溯2023 年，公司净利率已高于2019 年同期2pcts，经营质量已实现跃升，细看2024H1，伴随管理红利释放，核心经营质量继续提升。具体来看，2024H1 毛利率同比/环比均提升约2pcts，我们预计主要源于供应链效率提升及原材料成本下降；实际租金占比同比改善0.5pcts，主要源于翻台率提升后固定租金占比的自然优化；折旧摊销及财务相关费用占比同比大幅改善近2pcts，此项主要源于存量门店逐步进入折旧空窗期。展望2024H2 及未来数年，折旧摊销费用率有望进一步优化，核心经营质量有望继续提升。根据公司会计折旧规则，其机器、家具装置、租赁物业装修等绝大多数项目按5 年期折旧，而多数海底捞门店的正常开业周期一般为8-10 年，也即许多门店经营第6 年起即可进入折旧空窗期。对于2023 年而言，2018 年新开的近200 家门店陆续进入折旧空窗期；对于2024 及2025 年，2019-2020 年新开的近300/近500 家门店也将陆续进入。

盈利预测与估值

公司为我国直营餐饮第一品牌，历经30 年发展影响力辐射全国。考虑到公司开店前景仍然广阔，结合当下内部管理提升已初现成效，翻台率、开店、盈利能力有望再次同步向上。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润46/52/56 亿元， 同比分别增长3%/12%/7%，对应PE 估值分别为16/14/13 倍。考虑公司龙头地位、结合较高股息率水平，应享受估值溢价，维持海底捞“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、食品安全、门店扩张不及预期等。