投資要點
2024H1 收入同比增長14%，中期分紅率達95%，持續大比例分紅可期2024H1，公司實現收入214.91 億元（yoy+14%），實現歸母淨利潤20.38 億元，實現核心經營利潤27.99 億元（yoy+13%），業績雙位數增長主要源於翻檯率同比大幅提升，核心經營質量持續向上。公司公告中期派息19.39 億元，分紅率約95%，超越2023 年度分紅率，爲上市以來最高，當前動態年化股息率約6%，股東回報可觀。結合實控人股權比例較高，我們預計長期持續大比例分紅可期。
翻檯率持續向上勢能足，長期成長性仍廣闊
「精神消費」屬性迎合當下消費趨勢，翻檯率持續向上可期。2024H1 公司實現翻檯率4.2，顯著高於2023H1 的3.3 水平，業績增速顯著高於社零餐飲平均增速。我們認爲，其超額增速主要源於品牌定位切實契合了當下「精神消費」的需求，匹配公司優秀的品牌運營效率，其品牌勢能具備長期可持續性。暑期新品上新+遊戲聯名多重助力下，我們預計翻檯率喜人。截至7 月底，海底撈雷山酸湯鍋等5 款夏季新品銷量已經超過500 萬份；夜宵時段，截止8 月初夜宵時段外送訂單量環比增長17%，下飯火鍋菜訂單量環比增長34%。展望2024H2，考慮下半年節假日更多，我們預計翻檯率有望持平或超越24H1。
伴隨翻檯率維持高位，標準店長期開店空間仍廣闊，我們預計，2024 年全年公司有望維持至少個位數增速的新開店節奏。以翻檯率爲例的門店經營數據是重要的開店前瞻指標，我們預計公司實際的開店節奏會隨門店經營情況樂觀而樂觀。根據公告陳述，24H2拓店數量較24H1 的11 家預計大幅增加。「紅石榴計劃」出爐，助推中短期優秀店長積極性，並打開長期成長性。首次推出紅石榴計劃，旨在鼓勵孵化機發展更多餐飲新品牌，如：「焰請烤肉」、「小嗨火鍋」等。我們認爲，此舉一方面可與多管店模式形成協同效應，進一步助推優秀店長積極性；另一方面，也將逐步打開公司長期成長性。
核心經營質量持續提升，展望未來數年仍有望進一步提升回溯2023 年，公司淨利率已高於2019 年同期2pcts，經營質量已實現躍升，細看2024H1，伴隨管理紅利釋放，核心經營質量繼續提升。具體來看，2024H1 毛利率同比/環比均提升約2pcts，我們預計主要源於供應鏈效率提升及原材料成本下降；實際租金佔比同比改善0.5pcts，主要源於翻檯率提升後固定租金佔比的自然優化；折舊攤銷及財務相關費用佔比同比大幅改善近2pcts，此項主要源於存量門店逐步進入折舊空窗期。展望2024H2 及未來數年，折舊攤銷費用率有望進一步優化，核心經營質量有望繼續提升。根據公司會計折舊規則，其機器、傢俱裝置、租賃物業裝修等絕大多數項目按5 年期折舊，而多數海底撈門店的正常開業週期一般爲8-10 年，也即許多門店經營第6 年起即可進入折舊空窗期。對於2023 年而言，2018 年新開的近200 家門店陸續進入折舊空窗期；對於2024 及2025 年，2019-2020 年新開的近300/近500 家門店也將陸續進入。
盈利預測與估值
公司爲我國直營餐飲第一品牌，歷經30 年發展影響力輻射全國。考慮到公司開店前景仍然廣闊，結合當下內部管理提升已初現成效，翻檯率、開店、盈利能力有望再次同步向上。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤46/52/56 億元， 同比分別增長3%/12%/7%，對應PE 估值分別爲16/14/13 倍。考慮公司龍頭地位、結合較高股息率水平，應享受估值溢價，維持海底撈「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟下行、食品安全、門店擴張不及預期等。