事项：

2024H1 公司实现归母净利润382.78 亿元，同比+10.6%；实现新业务价值同比+18.6%至322.62 亿元。截至2024H1，内含价值较上年末+11.4%至14045.36 亿元。2024H1 ， 公司实现年化净/ 总投资收益率3.03%/3.59% ， 同比-0.7pct/+0.25pct。2024H1，每股拟派发现金股利人民币 0.20 元（含税）。

评论：

得益于期限结构优化+政策变动，以价驱动NBV 稳增。2024H1，公司实现总保费4895.66 亿元，同比+4.1%，其中新单保费同比-6.4%。十年期及以上首年期交保费同比+9.4%，在总保费中占比同比+0.4pct 至8.7%，期限结构优化预计部分贡献新业务价值率的提升。此外，预定利率调整、报行合一等政策变动亦带来新业务价值率改善，驱动NBV 稳步增长，2024H1 同比+18.6%至322.62亿元。险种结构中，寿险保费同比+4.1%，占比维持在82.7%，增速压力来自新单部分；健康险同比+6.0%，占比同比+0.3pct 至15.8%；意外险同比-11.8%。

个险渠道贡献主要保费增速，预计价值率改善带来银保渠道NBV 增速亮眼。

2024H1，个险渠道实现保费同比+7.7%至3901.34 亿元，其中长险首年同比+5.6%；NBV 同比+14.6%至292.91 亿元，贡献占比达到90.8%。截至2024H1，个险销售人力62.9 万人，环比Q1+0.7 万人，季度间实现规模企稳回升，同比-3.2 万人。代理人改革成效持续兑现，月人均首年期交保费同比+12.4%。银保渠道方面，2024H1 实现保费497.30 亿元，同比-19.9%，增速压力主要来自新单部分，长险首年同比-53.6%，预计受报行合一及高基数影响较为明显。通过公司整体NBV 与个险渠道NBV 倒算，其他渠道合计（银保、团险等）实现NBV 快速增长，同比+80.6%。预计银保渠道降本增效带动价值率改善，驱动NBV 实现亮眼增速。

权益市场驱动投资端上行，配置上主要增持债券。截至2024H1，公司投资资产规模较上年末+12.5%至60864.85 亿元。2024H1，公司实现年化净/总投资收益率3.03%/3.59%，同比-0.7pct/+0.25pct，公允价值变动损益大幅增长带来总投资收益率同比提升。配置结构中。固收类资产占比较上年末+2.28pct 至73.83%，其中债券较上年末+3.25pct 至57.36%，非标较上年末-1.02pct 至8.93%；权益类资产占比较上年末-0.71pct 至19.60%，其中股票较上年末-0.69pct至7.26%，基金较上年末+0.68pct 至4.50%。从会计计量角度，股票资产中FVOCI 类资产较上年末+4.4pct 至7.8%（2023 年来自国寿H 股披露口径）。

投资建议：2024H1 公司以价驱动实现NBV 稳增，代理人队伍季度间企稳回升，预计后续将持续贡献主要增速。展望下半年，资负双低的基数效应下，预计业绩增速稳步上行。我们上调公司2024-2026 年EPS 预测值为2.01/2.27/2.46元（原值为1.51/1.90/2.28 元），维持2024 年PEV 目标值为0.8x，对应2024 年目标价为41.12 元，维持“推荐”评级。

风险提示：监管变动、代理人转型不及预期，长期利率下行，权益市场震荡