分渠道，线上26.9 亿，同增3.4%，占比45.3%；直营7.0 亿，同增5.0%，占比11.8%；加盟收入24.0 亿，同增11.8%，占比40.3%。公司發佈2024 中期報告
24Q2 營收28.2 億，同增10.1%；歸母淨利2.1 億，同增0.7%；扣非後歸母淨利2.0 億，同增8.2%。24H1 公司營收59.6 億，同增7.1%；歸母淨利5.5億，同增7.1%；扣非後歸母淨利5.4 億，同增12.7%。
分產品，休閒服飾18.1 億，同增7.7%，佔比30.5%；兒童服飾40.7 億，同增6.4%，佔比68.4%。
分渠道，線上26.9 億，同增3.4%，佔比45.3%；直營7.0 億，同增5.0%，佔比11.8%；加盟收入24.0 億，同增11.8%，佔比40.3%。
24H1 毛利率46.1%，同增1.5pct；其中休閒服飾毛利率38.6%，同減2.1pct；兒童服飾毛利率49.6%，同增3.1%；
24H1 公司銷售費率26.0%，同增0.8pct，系廣告宣傳費及服務費同比增加所致；管理費率4.8%，同減0.2pct；財務費率-2.2%，同減0.8pct；研發費率2.0%，同增0.2pct；24H1 公司淨利率9.3%，維持穩定。
外拓店內提效，全域渠道健康發展
公司已建立包括專賣店、商超百貨、購物中心、奧特萊斯、電商、小程序等在內的線上線下全渠道零售體系，24H1 公司加速渠道構建，升級零售渠道管理能力，提升外部拓展效率及內部運營效率，24H1 服飾存貨週轉天數159 天，存貨餘額同比減少10.3%。
截至24H1 期末，公司擁有門店8140 個，淨增203 個；其中直營門店839個，淨增158 個，店鋪平均平效爲4158.65 元/平米/半年（23H1 爲4098.29元/平方米/半年）；加盟門店7185 個，淨增21 個；聯營門店116 個，淨增24 個。線上分平台看，天貓平台交易金額26.9 億，退貨率61.9%；抖音交易金額12.6 億，退貨率43.3%。
推進品牌建設，新森馬全面煥新
公司擁有大衆休閒裝品牌「森馬」和中等價位的「巴拉巴拉」童裝品牌兩個主要品牌，截止24H1 期末，公司擁有休閒服飾店鋪2755 個，兒童服飾店鋪5385 個。24H1 森馬品牌轉型升級，重新梳理了品牌定位、產品定位以及發展模型，爲大衆家庭提供全場景購物體驗；公司在全國推廣「新森馬」模型，首家旗艦店在杭州工聯大廈重裝開業，截至24H1 期末，新森馬已開設超200 家門店。
巴拉巴拉品牌繼續強化心智產品，聚焦核心品類，強化品牌營銷；同時，公司加快海外市場佈局，上半年巴拉巴拉已在越南成功開設七家門店,併入駐東南亞電商平台Shopee。其他品牌方面，雙兒童運動品牌ASICS Kids 和PUMA Kids 品牌加速發展；聯名品牌舒庫SHUKU、VIVID-BOX 開啓線上銷售。
調整盈利預測，維持「買入」評級
基於24H1 業績表現，公司營收及淨利增幅較小，我們調整盈利預測，預計24-26 年歸母分別爲12.3 億、13.8 億以及15.6 億（原值分別爲13.47/15.17/16.86 億元）；PE 分別爲10X、9X、8X。
風險提示：原材料價格變動風險；存貨管理及跌價風險；進出口貿易風險；宏觀經濟波動風險等
