人身险：净利润、NBV 与EV 均实现超高增长。寿险：1）净利润99 亿元，同比+191%。其中保险服务费用同比-87.4%，我们预计主要是由于部分亏损业务转盈利后从费用转回所致。2）总保费同比+0.3%，其中传统险占比+9.1pct 至52.1%；长险首年期交同比-16.5%。3）NBV 同比+91%。NBV margin 同比+6.5pct 至11.3%。EV 较年初+33%。4）营销员规模人力8.2 万人，同比+3.7%。月均有效人力2.3 万，同比+4.9%。月人均新单期交保费1.4 万元，同比+8.2%。健康险：【事件】中國人保發布2024 年中期業績：1）上半年淨利潤227 億元，同比+14.1%，Q2 單季137 億元，同比+68.2%。ROE 爲9.0%，同比+0.7pct。2）歸母淨資產2530 億元，較年初+4.4%，較Q1 末+2.9%。3）中期分紅每股0.063元，分紅總額27.86 億元，佔歸母淨利潤的12.3%。
產險：保費穩定增長，自然災害等因素導致綜合成本率略有上升。1）淨利潤175億元，同比-9.2%。承保利潤76 億元，同比-6.0%。2）產險保費同比+3.7%，市佔率達34.0%，較年初+1.5pct。車險/意健險/農險分別同比+2.5%、+5.7%、+3.4%。
3）綜合成本率96.8%，同比+0.4pct；賠付率70.7%，同比+1.2pct；費用率26.1%，同比-0.8pct。除車險、農險同比改善外，其他主要險種均同比提高。車險/農險綜合成本率分別-0.3pct、-1.7pct 至96.4%、94.8%，意健險/責任險/企財險分別+1.4pct、+1.3pct、+7.6pct。車險綜合成本率96.4%，同比-0.3pct，其中受自然災害等因素影響，賠付率同比+1.5pct，而強化成本管控推動費用率同比-1.8pct。
人身險：淨利潤、NBV 與EV 均實現超高增長。壽險：1）淨利潤99 億元，同比+191%。其中保險服務費用同比-87.4%，我們預計主要是由於部分虧損業務轉盈利後從費用轉回所致。2）總保費同比+0.3%，其中傳統險佔比+9.1pct 至52.1%；長險首年期交同比-16.5%。3）NBV 同比+91%。NBV margin 同比+6.5pct 至11.3%。EV 較年初+33%。4）營銷員規模人力8.2 萬人，同比+3.7%。月均有效人力2.3 萬，同比+4.9%。月人均新單期交保費1.4 萬元，同比+8.2%。健康險：
1）淨利潤34 億元，同比+26%。2）保費同比+7%，其中長險首年期交+17%。
3）NBV 同比+159%。NBV margin 同比+6.4pct 至10.9%。EV 較年初+28%。
投資：增配國債政府債，減配股票與基金。1）投資資產較年初+6.9%至 1.53 萬億元，固收/權益資產佔比分別爲67.3%/19.2%，較年初+2.8pct/-2.3pct，其中國債政府債/股票/基金分別較年初+5.1pct、-0.2pct、-1.8pct。2）年化總投資收益率4.1%，同比-0.8pct；淨投資收益率3.8%，同比-0.6pct。3）OCI 股票投資規模較年初+13.8%，佔比較年初+5.3pct 至40.5%，OCI 權益市值收益率19.5%，高於滬深300 紅利指數7.1pct。
看好公司財險業務競爭優勢，維持「優於大市」評級。人保財險車險業務質地較好，車險業務中低賠付率的家自車佔比較高、渠道費率可控，因此我們認爲公司盈利空間遠超中小險企，其競爭優勢在車險綜改下半場將愈發凸顯。中國人保目前A 股估值2024E PEV 0.74 倍、PB 0.99 倍。我們對中國人保進行分部估值：
給予人保財險業務1.1x-1.2x 2024E PB，給予人保壽險、人保健康0.45-0.50x2024E PEV，給予其他業務0.85x 2024E PB。分部估值法下中國人保的合理價值區間爲6.56-7.12 元/股，維持「優於大市」評級。
風險提示：1）行業保費增速低於預期；2）商車費改使行業承保利潤持續承壓。