Q2 归母净利亏损加剧

公司1H24 实现营业收入69.79 亿元，同降42.45%；归母净利润-12.57 亿元，同降303.47%。2Q24 实现营收27.32 亿元，同降59.02%，环降35.69%；归母净利润-9.63 亿元，同降927.93%，环比亏损扩大226.44%，Q2 利润亏损加剧，主要系硅片价格大幅下降，存货跌价准备大幅上升。考虑到硅片价格下滑拖累利润，我们下调公司 24/25/26 年EPS 为-1.07/0.36/0.91 元（前值1.09/1.29/1.42 元），参考 Wind 一致预期，可比公司25 年12 倍PE。考虑到公司绿电制氢设备放量在即，传统设备业务需求高增，给予公司25 年15 倍PE，对应目标价5.4 元（前值8.72 元），维持“增持”评级。

硅片价格持续承压，还原炉市占率稳定

截至1H24，公司单晶硅先进产能近100GW，均配备1600 炉型并采用大尺寸热场，满足TOPCon、HJT 等电池客户需求。由于供需错配，硅片环节价格持续下跌，公司盈利能力承压，近期隆基绿能、TCL 中环均上调硅片报价，硅片价格有望阶段性企稳。公司多晶硅还原炉维持领军地位，市占率连续多年保持在65%以上，引领行业高质量发展。公司组件业务进展顺利，24Q2公司接连公告中标内蒙古能源达拉特旗100 万千瓦矿区光伏+储能项目EPC、北京院商都150 万千瓦光伏草业等项目的组件采购，有望发挥业务协同。

绿电制氢打造新增长极，产能稳步推进

公司拥有自主知识产权的碱性水电解槽性能达到国际先进水平，公司布局海内外渠道，在国内、中东与欧洲等地均有所突破。绿电制氢一期项目已建成投产，电解槽年产能300 台，二期700 套绿电制氢系统产能建设稳步推进。

我们看好随着风光消纳需求逐步提升，制氢设备需求释放有望支撑公司业绩持续增长。

开拓海外市场，业务协同凸显

根据公司公告，1 月17 日公司中标SPC 中东阿曼10 万吨单晶硅项目，中标金额达到5832 万美元，标志着公司氢能设备出海的首次突破，充分发挥公司装备业务协同布局带来的竞争力。6 月28 日，双良集团与阿联酋MMEC公司正式签订战略合作协议，将在清洁能源技术研发、项目实施和市场拓展等方面展开深度合作。中东作为光伏蓝海市场，晶科能源、TCL 中环等多个光伏厂商布局中东产能，公司作为光伏设备提供商，有望通过锁定全套设备订单，实现业绩持续增长。

风险提示：硅片价格波动超预期；下游需求不及预期等。