资产质量总体平稳，零售不良有所上升，拨备计提增加风险抵御能力增强：營收承壓，淨利潤降幅邊際改善：2024H1，公司實現營業收入4019.99億元，同比下降 6.03%；歸母淨利潤1704.67億元，同比下降 1.89%；加權平均ROE9.53%，同比下降0.98個百分點。公司2024Q2單季度營收同比下降8.75%；歸母淨利潤同比下降10.92%，降幅環比收窄。公司二季度淨利邊際改善，資產規模穩定增長和信用成本優化爲經營質效提供支撐。
負債成本剛性延續，信貸投放平穩增長：2024H1，公司利息淨收入 3139.5億元，同比下降6.84%；淨息差1.43%，分別較一季度、較上年末下降5、18BP，主要受 LPR下調、重定價和存款定期化影響。2024H1 公司生息資產收益率3.28%，較上年末下降17BP，付息負債成本率2.04%，與上年末持平。其中，貸款收益率、存款成本率分別爲3.52%、1.84%，分別較上年末下降29、5BP。截至 6 月末，各項貸款較上年末增長 6.71%，主要由對公貸款拉動。對公貸款較上年末增長8.49%，製造業、戰略性新興產業、綠色、普惠貸款分別較上年末增長13%、14.7%，13.7%、21.5%。零售貸款較上年末增長2.09%其中，消費、經營貸分別較上年末增長17.39%、16.67%，按揭貸款較上年末下降 1.96%。6 月末，各項存款較上年末增長 1.7%，其中，公司存款較上年末下降 2%，可能受停止「手工補息」影響；個人存款較上年末增長 5.8%。
中收拖累非息，财富管理規模保持領先：2024H1，公司實現非息收入1065.49億元，同比下降3.58%，中間收入仍然承壓，上半年公司實現中收674.05億元，同比下降8.25%，其中，結算清算、投行業務收入分別同比增長7.23%、8.47%；受基金保險費率下降以及資本市場波動影響，個人理財及私行業務收入同比下降26.66%。公司财富管理規模保持行業領先，6月末，零售AUM21.77萬億，較上年末增長5.12%。公司其他非息收入391.44億元，同比增長5.67%，其中，投資收益216.35億元，同比下降8.35%，公允價值變動損益83.99 億元，同比增長 72.39%。
資產質量總體平穩，零售不良有所上升，撥備計提增加風險抵禦能力增強：
截至 2024年6月末，公司不良貸款率 1.35%，較一季度和上年末下降1BP；關注類貸款佔比 1.92%，較上年末上升 7BP。其中，對公貸款不良率 1.69%，較上年末下降 12BP，各行業不良率均有所下降；零售貸款不良率10.9%，較上年末上升20BP。6 月末，公司撥備覆蓋率 218.43%，分別較一季度、上年末上升 2.12、4.46 個百分點。公司資產質量平穩，風險抵禦能力進一步提高。
投資建議：公司爲國有大行之一，規模與市場份額領先同業，業務結構多元，綜合經營韌性較強。做專主責主業，信貸投放穩步擴張，結構轉型升級，「GBC+」改革推進，高質量發展能力增強。資產質量穩健，風險抵禦能力提高，資本充足平穩。首度實施中期分紅，股息率穩定較高，股東回報長期可持續。結合公司基本面和股價彈性，首次覆蓋我們給予「推薦」評級，2024-2026年 BVPS 10.18 元/10.91 元/11.68 元，對應當前股價 PB0.59X/0.55X/0.51X。
風險提示：經濟增長低於預期導致資產質量惡化的風險，利率持續下行導致NIM 承壓的風險；規模導向弱化導致擴表和營收增速放緩的風險。
