Q2 业绩短期承压，电网、水电、核电高景气下维持“买入”评级公司24H1 实现营收1942.6 亿元，同比+1.1%，归母净利润27.8 亿元，同比+4.7%，扣非归母净利润23.3 亿元，同比-0.9%。其中，24Q2 单季实现营收968.6 亿元，同比-6.5%，归母净利润13 亿元，同比-15.2%，扣非归母净利润12.1 亿元，同比-8.7%。随着公司在新能源领域加速布局，电网、水电、核电景气度上行下公司发展动能将持续释放，我们预计24-26 年公司归母净利润87、95、105 亿，维持“买入”评级。

地产投资运营收入约下滑32 亿元，新能源投资运营加速推进分业务来看，24H1 勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营分别实现收入 78.1/1649.8/146.4/131.4 亿，同比分别+22.7%/+2.9%/-5.3%/-11.2%。

其中，新能源及综合智慧能源的投资运营收入同比+48.4%至 23.9 亿元，房地产（新型城镇化）投资运营收入同比-45.4%至38.2 亿。新能源投资运营加速推进，清洁能源规模持续提升。截至24H1 末，公司控股并网装机13.7GW，同比+60.2%，其中新能源控股装机11.6GW，同比+78.3%。

综合毛利率同比改善，费用率上升+减值拖累业绩表现24H1 公司综合毛利率12.19%，同比+1.26pct，其中勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营毛利率分别为36.56%/7.34%/17.23%/43.44%，同比分别+0.27/+0.48/-1.62/+14.38pct，其中，新能源投资运营毛利率同比+2.57pct 至46.14%，房地产投资运营业务毛利率同比+17.82pct 至 36.35%。

24H1 期间费用率上升0.94pct 至8.22%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.11、+0.31、+0.44pct。上半年资产+信用减值损失12.7 亿元，同比+87.5%。综合影响下24H1 公司净利率为2.34%，同比-0.02pct。24H1 公司CFO 净流出145.2 亿元，比上年同期多流出8.8 亿元。

电网、水电、核电高景气，看好公司中长期发展强劲动能国家能源局发布M1-7 电网投资工程完成额同比+19.2%至2947 亿元，另有国家电网计划在24 年的电网投资上首次超6000 亿元，同比增长711 亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设等领域。公司承担我国70%以上百万千瓦级火电机组、90%的特高压工程勘察设计任务、60%以上核电机组常规岛、50%以上大型水电工程、20%以上新能源工程设计建设任务，有望充分受益于电网、水电、核电行业高景气。24H1 公司新签合同7386 亿元，同比+14.4%，其中，以火电、水电、输变电、核电等为代表的传统能源工程业务新签合同达2043.1 亿元，同比增长63.8%，传统能源工程保持高增长。此外，上半年“一带一路”共建国家新签合同额同比+44.25%，景气度延续。

风险提示：电力和基建投资不及预期；新签订单下滑；非公开发行推进不及预期等。