1H24 业绩符合我们预期

华泰1H24 营收同比-5%至174 亿元，调整后营收（剔除以大宗商品销售为主的其他收入）同比-27%至123 亿元，归母净利润同比-19%至53 亿元，年化ROAE（计算口径）同比-1.8ppt 至6.1%，符合我们预期；对应2Q 营收同比+21%/环比+86%至113 亿元，净利润同比-9%/环比+32%至30 亿元，年化ROAE 6.7%；期末杠杆率同比-0.55x/环比-0.17x 至3.79x。此外，公司公告中期现金分红13.5 亿元、占当期盈利的25.5%。

发展趋势

资管收入稳步增长，公司预计出售Assetmark 或贡献约8 亿美元收益。公司1H24 资管及基金管理净收入合计同比+4%至27 亿元，其中：1）华泰资管子公司收入同比-12%至8.8 亿元、净利润同比-12%至4.8 亿元，对应资产管理规模同比+11%/较年初+6%至5,060 亿元、其中集合资管规模同比+4%/较年初+11%至591 亿元；2）AssetMark 1H24 收入同比+11%至21 亿元、净利润同比+56%至5.1 亿元，平台资管规模较年初+9.6%至1,194 亿美元，公司公告拟出售所持AssetMark 股权、若交易完成则预计2024 年或贡献约7.96 亿美元收益；3）参股基金公司（计为投资收益）南方基金收入及盈利分别同比-3%/+5%（管理总规模较年初+15%至2.17 万亿元）、华泰柏瑞收入及盈利分别同比+23%/+35%（管理总规模较年初+27%至5,045 亿元）。

经纪及投行业务收入随市波动。1）1H24 经纪净收入同比-14%至27 亿元（证券经纪-12%/期货经纪-33%），证券经纪中：代理买卖证券净收入同比-9%至19 亿元、交易单元席位租赁收入同比-10%至3.6 亿元、代销金融产品收入同比-28%至2.5 亿元。2）1H24 投行收入同比-42%至9.3 亿元，股票承销额同比-73%/市占持平微增、债券承销额同比-5%/市占持平微降。

利息净收入稳健增长，1H24 同比+11%至7.1 亿元（利息收入-6%/利息支出-7%），其中两融利息收入同比-13%至35 亿元、融出资金余额-2%。

投资收入在同比高基数上下滑。公司1H24 投资收入（投资收益+公允价值变动+汇兑损益-联营及合营企业投资）同比-40%至44 亿元；若考虑债权投资&其他债权投资利息收入后的综合投资收入同比-34%至55 亿元，对应年化综合金融资产投资收益率同比-1.4ppt 至2.4%。

盈利预测与估值

考虑市场活跃度下行及投资波动，下调24/25 年盈利16%/16%至115/129亿元。当前A 股对应24e 0.7x P/B，H 股对应24e 0.4x P/B（均剔除永续债）；A 股维持跑赢行业评级，下调目标价11%至17 元 ，对应24e 1.0xP/B 及35%上行空间；H 股维持跑赢行业评级，下调目标价5%至11.8 港元，对应24e 0.6x P/B 及37%上行空间（A/H 股目标P/B 均剔除永续债）。

风险

市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。