国联证券1H24 业绩与业绩预告基本一致

公司1H24 营收同比-40%至10.86 亿元，归母净利润同比-85%至0.88 亿元，年化ROAE 同比-5.98ppt 至1.0%，与业绩预告基本一致；2Q 净利润同比-22%/环比扭亏，单季年化ROE 6.8%。业绩大幅下行主因投资收入受1 季度市场波动影响出现亏损、投行业务随市走弱、同时成本端较为刚性。

公司保持稳步扩表节奏，Q2 末杠杆率较年初+0.2x 至4.6x。

发展趋势

财管及机构业务稳步发展，经纪收入表现优于市场。1）1H24 经纪业务净收入同比+7%至2.79 亿元，其中代理买卖证券收入同比-12%、代销金融产品收入+16%、交易单元席位租赁收入同比+38%，财富管理及机构业务快速发展带动经纪业务收入逆市提升。公司期末基金投顾总签约客户数同比+13%至31.9 万户、授权账户规模同比基本持平至69.6 亿元。2）信用业务：两融利息收入同比基本持平、对应两融日均规模同比-5.7%至94.3 亿元、市占率同比-2ppt 至0.62%；股票质押利息收入同比-33%，表内股质规模维持低位。

投行收入随市下行、资管业务高速发展。1）1H24 投行收入同比-40%至1.69亿元。其中股票承销额同比-90%、我们计算市占率-0.3ppt 至0.17%，债券主承销额-25%、我们计算市占率同比-0.1ppt 至0.22%。2）1H24 资管收入同比+111.3%至3.12 亿元，其中公司资管规模同比+12%至1248 亿元、对应集合（含大集合转公募）/专项收入同比分别+47%/+7%，国联基金非货公募AUM 同比+57.6%至1279 亿元、对应收入/净利润分别-21%/同比持平。

公司于去年8 月完成中融基金并表、9 月取得资管子公司设立批复、今年上半年国联证券资管正式开业，公司资管业务展业步伐持续加速，我们认为公司资管业务有望进入跨越式发展时期、进一步打开增长空间。

投资业务受市场波动拖累、2 季度环比显著改善。1H24 投资收入同比-61%至3.8 亿元，其中2Q 投资收入同比-11%/环比大幅扭亏至5.3 亿元。1H24交易性金融资产与年初基本持平至387 亿元（其中债券+8%、占比62%；股票-48%、占比4%）、交易性金融资产投资收益率同比-3.6ppt 至1.9%。

若考虑其他债权投资利息收入后的综合投资收入同比-60%至4.6 亿元，对应年化综合投资收益率同比-3.1ppt 至1.9%。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测不变。当前公司A 股交易于24e/25e 1.5x/1.5xP/B，港股交易于24e/25e 0.4x/0.4x P/B。维持A 股/H 股目标价及跑赢行业评级，A 股对应24/25e 2.2x/2.2x P/B 及46%上行空间，H 股对应24/25e 0.6x/0.6x P/B 及51%上行空间。

风险

市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。