公司营业收入主要来自华北、西南和西北地区，其中华北地区收入占比达到50.68%。1H24 公司华北/华中/华南/西南/西北/华东/ 东北收入分别为32.45/4.53/2.49/12.62/6.14/3.38/2.43 亿元，对应地区收入增速同比各变化+0.62%/-13.39%/+32.03%/-12.62%/-10.20%/+3.89%/+8.83%，营业收入占比分别为50.68%/7.07%/3.89%/19.70%/9.59%/5.28%/3.79%。华南地区营业收入同比增幅较高，主要是区域内门店尚处于起步阶段；东中地区、西南地区及西北地区营业收入同比下降主要受市场环境及公司业态分布影响所致。事件：王府井發佈2024 年半年報。1H24 公司實現收入60.35 億元/yoy-5.4%，剔除新店因素，同店同比下降7.33%，主要受到消費者信心不足、消費增長不及預期影響，公司歸母淨利潤2.93 億元/yoy-43.36%，扣非歸母淨利潤3.20億元/yoy-30.13%。2Q24 公司實現收入27.27 億元/yoy-9.49%，歸母淨利潤0.91 億元/yoy-68.65%，扣非歸母淨利潤1.27 億元/yoy-45.81%。整體來看，上半年歸母淨利潤下降主要是受營業收入下降、培育新業務及新門店、新租賃準則導致租期較長的新門店前期成本較高、持有的股票公允價值變動等因素影響。
受收入下降及費率上升影響，公司盈利能力下降。盈利能力方面，1H24 實現毛利率40.94%/-1.01pcts，主要受到收入下滑影響，費用率方面，1H24 公司銷售/ 管理/ 財務費用率分別爲13.76%/13.63%/1.78% ， 同比變化+0.44/+1.32/-0.08pcts，綜合影響下，公司歸母淨利率4.86%/-3.26pcts。2Q24公司實現毛利率40.60%/-0.41pcts ，2Q24 實現銷售/ 管理/ 財務費用率14.28%/11.71%/3.32%，分別同比變化+0.91/+1.28/+1.92pcts，綜合影響下，公司歸母淨利率3.34%/-6.32pcts。
低基數下免稅業務快速增長，購物中心和奧萊業務維持韌性增長。1H24 公司百貨/ 購物中心/ 奧特萊斯/ 專業店/ 免稅業務收入分別爲23.19/15.42/11.40/7.58/1.72 億元， 同比各變化-13.65%/0.01%/0.20%/-3.09%/121.17% ； 同時， 公司對應業務營業收入佔比分別爲35.60%/23.68%/17.51%/11.64%/2.64%；從毛利率來看，百貨/購物中心/奧特萊斯/專業店/免稅毛利率分別爲34.77%/44.41%/60.83%/16.36%/16.30%，同比變化-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.94pcts。由於公司綜合考慮超市行業發展前景及旗下合營超市經營現狀，決定終止公司旗下合營超市業務並實施推出。從整體經營表現來看，受消費結構轉變的影響，購物中心業態收入佔公司營業收入的比重進一步提升，達23.68%，免稅業態尚處於起步階段，收入較同期增長121.17%，受經營面積等因素影響，收入佔比僅爲2.64%。
公司營業收入主要來自華北、西南和西北地區，其中華北地區收入佔比達到50.68%。1H24 公司華北/華中/華南/西南/西北/華東/ 東北收入分別爲32.45/4.53/2.49/12.62/6.14/3.38/2.43 億元，對應地區收入增速同比各變化+0.62%/-13.39%/+32.03%/-12.62%/-10.20%/+3.89%/+8.83%，營業收入佔比分別爲50.68%/7.07%/3.89%/19.70%/9.59%/5.28%/3.79%。華南地區營業收入同比增幅較高，主要是區域內門店尚處於起步階段；東中地區、西南地區及西北地區營業收入同比下降主要受市場環境及公司業態分佈影響所致。
投資建議：上半年公司受消費增長不及預期影響業績承壓，我們預計將對全年業績造成影響，據此，我們下調全年業績。我們預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲6.50/9.35/12.39 億元，對應24-26 年PE 爲22X/15X/12X，維持「推薦」評級。
風險提示：客流恢復不及預期、租金下降、消費者信心不足。
