营收持续增长，市场拓展致使费用增加事件
2024 年8 月28 日，祖名股份發佈2024 年半年度報告。
投資要點
營收持續增長，市場拓展致使費用增加
2024H1 總營收7.57 億元（同增12%），主要系公司持續開發及優化經銷商/落實終端市場建設/新產品推廣增長所致；歸母淨利潤虧損0.08 億元（同減143%），扣非歸母淨利潤虧損0.09 億元(同減154%)。其中2024Q2 總營收3.76 億元（同增7%），歸母淨利潤虧損0.17 億元（同減310%）,扣非歸母淨利潤虧損0.18 億元（同減338%）。2024H1 毛利率同減2pct 至23.78%，銷售費用率同增2pct 至16.95%，主要系市場拓展、促銷等方面費用支出增加所致；管理費用率同增0.3pct 至5.17%。綜合來看，2024H1 淨利率同減4pct 至-1.96%。
生鮮豆製品高速增長，經銷渠道持續拓展
產品上，2024H1 生鮮豆製品/植物蛋白飲品/休閒豆製品/其他的營收分別爲5.15/1.00/0.39/0.83 億元， 分別同增15%/13%/2%/8%。瓶裝豆奶與玉米汁帶動植物蛋白飲品收入增長。同時，公司重點開發區域性特色產品，推出有機系列和低嘌呤系列新品，打造滿足健康需求的優質產品。渠道上，2024H1 經銷模式/ 直銷模式/ 商超模式的營收分別爲4.92/0.93/1.52 億元，分別同增11%/29%/14%。直銷模式增長最快，主要系老鄉雞與電商銷售收入增加所致。公司積極搶佔空白市場，重點拓展揚州區域，在大本營長三角地區加強護城河構建，並採用小配送模式提高銷量。截止2024H1，公司浙江省/江蘇省/上海市/其他地區的經銷商數量分別爲956/592/199/374 家，較年初淨增51/53/24/80 家。
盈利預測
公司逐漸形成以生鮮豆製品爲基礎、植物蛋白飲品和休閒豆製品爲發展重點、其他類產品爲補充的產線格局，我們看好公司渠道模式轉換後經營效率的提升。根據半年報，我們調整2024-2026 年EPS 分別爲0.36/0.45/0.52 （ 前值爲0.38/0.47/0.56）元，當前股價對應PE 分別爲36/29/25倍，維持「買入」投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、併購不及預期、原材料上漲風險、渠道拓展不及預期、新品推廣不及預期、員工持股和股權激勵進展低於預期風險等。