货币资金储备逐步恢复，财务结构相对稳定。截至2024H1，公司货币资金28.6 亿元，环比+6.7%，资金储备逐步恢复；2024Q2 公司经营活动产生的现金流量净额11.1 亿元，环比由负转正，猪价恢复公司生猪养殖业务造血能力提升。此外，截至2024H1 公司资产负债率为51.1%，环比-2.6PCT。在行业内仍处于较低水平，抗风险能力较强，公司财务结构相对稳定。事件：公司於8 月29 日發佈2024 年中報，2024H1 實現營收79.9 億元，同比-10.8%；實現歸母淨利潤2.8 億元，同比扭虧爲盈；其中2024Q2 實現營收42.2 億元，同比-16.9%，環比+11.6%；實現歸母淨利潤2.2 億元，同比扭虧爲盈，環比+311.8%。
飼料量增價減略有承壓，動保業務穩定發力。2024H1，公司飼料業務實現銷量134.9 萬噸，同比+7.6%；實現營收28.4 億元，同比-5.6%；毛利率+13.4%，同比+3.3PCT。主要原因是玉米、豆粕等原材料價格波動下行傳導至飼料行業，飼料價格也應聲下降。動保業務穩定發力，產品銷量及盈利能力較上年同期基本持平，實現營收5.0 億元，同比+12.0%，毛利率+67.5%，同比-0.6PCT。
生豬業務扭虧爲盈，生產效率快速提升。2024H1 公司銷售生豬140.1 萬頭，同比+7.0%，其中肥豬125 萬頭，仔豬15 萬頭；銷售均價爲14.4 元/kg，同比+2.0%。2024Q2 公司銷售生豬75.4 萬頭，銷售均價爲15.5 元/kg。公司養殖成本逐步降低，2024H1 公司肉豬養殖完全成本降至15.6 元/kg，其中2024Q2 已降至15.2 元/kg，按照120kg 的出欄均重計算，公司二季度頭均盈利約36 元，環比實現扭虧爲盈。公司產能基本穩定，截至2024 年6 月公司能繁母豬存欄14 萬頭，與2023 年末基本持平；生產效率快速提升，PSY 從2024Q1 末的24.12 提升至2024Q2 末的27。未來公司將建設重點聚焦甘肅，隨着甘肅養殖基地配套建設的完善和產能利用率的逐漸釋放，公司出欄規模及生產效率都有望進一步提升。
貨幣資金儲備逐步恢復，財務結構相對穩定。截至2024H1，公司貨幣資金28.6 億元，環比+6.7%，資金儲備逐步恢復；2024Q2 公司經營活動產生的現金流量淨額11.1 億元，環比由負轉正，豬價恢復公司生豬養殖業務造血能力提升。此外，截至2024H1 公司資產負債率爲51.1%，環比-2.6PCT。在行業內仍處於較低水平，抗風險能力較強，公司財務結構相對穩定。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.98、11.32、15.48 億元，EPS 分別爲0.51、0.83、1.13 元，對應PE 分別爲13、8、6 倍。
2024 年下半年豬價有望延續高景氣運行，公司是西北最大生豬養殖企業，具有天然的防疫優勢，生豬養殖與後期業務將同時發力，維持「推薦」評級。
風險提示：生豬出欄不及預期；政策實施不及預期；突發重大動物疫病風險。
