维持“增持”评级：维持 2024~2026年EPS 1.43/1.51/1.60 元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，给予2024 年24 倍PE，上调目标价至34.32 元（我们预计公司2024E 每股分红约1.0元，34.32 元目标价对应2024E 股息率约为2.9%），维持“增持”评级。本報告導讀：
2Q24 公司電量高增拉動業績增長，我們預計公司3Q24E 電量或有望持續好轉。
投資要點：
維持「增持」評級：維持 2024~2026年EPS 1.43/1.51/1.60 元。考慮公司作爲水電龍頭且分紅比例較高的估值溢價，給予2024 年24 倍PE，上調目標價至34.32 元（我們預計公司2024E 每股分紅約1.0元，34.32 元目標價對應2024E 股息率約爲2.9%），維持「增持」評級。
2Q24 業績基本符合預期。公司1H24 營收348 億元，同比+12.4%；歸母淨利114 億元，同比+27.9%。公司2Q24 營收192 億元，同比+23.0%；歸母淨利74.0 億元，同比+40.4%，基本符合我們此前預期。
Q2 電量高增拉動業績增長，聯合營投資收益保持增長。公司2Q24業績高增主要受益於發電量同比大幅增長：公告2Q24 境內水電發電量679 億千瓦時，同比+42.5%。我們推測公司2Q24 發電量大幅增長主要受益於長江流域來水同比偏豐：2Q24 烏東德/三峽水庫來水總量約218/982 億立方米，同比偏豐11.4%/36.9%。2Q24 公司財務費用28.0 億元，同比-3.5 億元。2Q24 公司投資淨收益19.9 億元，同比-4.3%；其中聯合營企業投資收益16.7 億元，同比+7.3%。我們推測公司2Q24 投資收益減少主要受資產處置收益減少所致（1H24公司處置長期股權投資者及其他非流動金融資產取得的投資收益合計0.3 億元，同比-1.7 億元）。我們預計公司3Q24E 電量或仍有望維持增長：我們測算2024 年7~8 月三峽水庫日度出庫流量平均值爲23866 立方米/秒，同比+59.6%。
投資者要求回報率下行，公司估值體系重塑正當時。我們認爲公司現金分紅總額穩中有升的特質難能可貴，在投資者要求回報率下降背景下，公司的穩定股息相對價值有望提升。當前無風險利率仍處於下行通道（截至2024 年8 月30 日中債30 年期國債到期收益率2.37%，較2024 年初-47.7 bp），我們認爲投資者對公司的「要求股息率」仍有下行空間。
風險提示：來水不及預期、電價低於預期、投資收益低於預期等。
