新产品、新客户、新品牌驱动成长投資要點
公司公告24H1 中期報告：
24H1 公司實現營收12.1 億（同比+27.7%），實現歸母淨利2.85 億（同比+41.8%），扣非歸母淨利潤2.58 億元（同比+48.1%）；其中24Q2 實現營收6.48億（同比+25%），實現歸母淨利1.64 億（同比+32%），扣非歸母淨利潤1.44 億元（同比+29%），Q2 收入在新產品、新客戶、新品牌驅動下持續超越市場預期，利潤在匯兌高基數下亦有超額表現。
新產品、新客戶、新品牌驅動成長
1） 強產品力疊加優質爆品加速老客戶訂單修復與份額提升。近年公司推出影音沙發核心爆款，依託新爆款公司推進客戶拓展同時加速份額提升，24H1 公司前十大客戶70%爲零售商，收入分別上漲7.37%-747.06%，其中4 位客戶超過50%，其中3 位超過200%。今年公司亦被Farmers（成立於1949 年，擁有260家自營門店）授予「2024 年最新供應商」。
2） 客戶有序拓展，新客戶持續貢獻增量。依託公司強產品力與董事長強市場能力，公司23 年新拓客戶34 位，24Q1 新拓客戶24 位，24Q2 新拓客戶25 位，截至當前公司延續了加速拓客的趨勢，新客戶持續貢獻業績增量。
3） 新品牌如期開始出貨。23 年公司推出高端品牌Motoliving 並開始逐步出貨，截至24Q1 公司已獲得上千萬美金訂單，當前逐步出貨中。
結構升級驅動產品毛利率提升
分產品看，智能電動沙發24H1 收入9.35 億元，同比+36%，毛利率33.9%，同比+1.7pct；智能電動牀1.62 億元，同比+11%，毛利率33.33%，同比+0.81pct，；智能傢俱配件0.94 億元，同比+0.8%，毛利率27.8%，同比+7.15pct，盈利能力在持續推新、高端品牌逐步出貨與匯兌貢獻下持續優化。
匯兌貢獻等因素貢獻下Q2 盈利能力表現優異24Q2 公司毛利率33.13%，同比+0.46pct，隨着新品佔比提升、高端產品出貨、零配件毛利率提升穩步增長，期間費用率6.84%，同比-0.66pct，其中財務費用率-4.62%，同比-1.14pct，匯兌貢獻表現良好，管理費用率3.73%，同比+0.98pct，主要系公司 2023 年限制性股票激勵計劃於2023 年7 月7 日正式授予，2024H1股份支付的費用合計1663.50 萬元。研發費用率4.55%，同比-1.47pct，歸母效應顯現，綜合歸母淨利率25.36%，同比+1.28pct。24Q2 經營淨現金流1.66 億元，同比+1.01%。
自主品牌有序拓展，店中店加速落地中
24H1 公司新增49 位客戶，全部爲零售商客戶，這爲公司店中店模式建設打下堅實基礎。截至公告日，公司落地店中店上百家，全年建設量樂觀，值得注意的是24H1 與公司第一批合作店中店的客戶貢獻收入增速大多超過100%，我們持續看好公司店中店模式拉動品牌建設與業績成長。
盈利預測與投資建議
我們預計公司24-26 年實現收入24.1/31.8/39.4 億元，分別同比增長25.5%/31.6%/24.1%，實現歸母淨利潤5.2/6.4/7.8 億元，分別同比+28%/+23%/+21%，對應PE 16X/13X/11X，長期看好公司品牌的建設，維持「買入」評級。
風險提示
匯率波動，原材料價格波動，自主品牌拓展不及預期。