受LPR 以及存量房贷利率下调等因素影响，贷款收益率同比下降35bps，生息资产收益率同比下降23bps；公司积极优化存款结构，加强高成本存款管控，存款付息率和整体负债成本同比均降低6bps。公司净息差下降主要受去年下半年净息差下降的翘尾因素影响，其中今年二季度单季净息差1.90%，连续三个季度基本保持稳定。營收與淨利潤小幅下降。公司2024 上半年實現營業收入1768 億元，同比下降0.1%，增速較一季度小幅回落1.5 個百分點；上半年實現歸母淨利潤488億元，同比下降1.5%，增速較一季度變化不大。上半年加權平均淨資產收益率11.4%，同比下降1.4 個百分點。從業績歸因來看，主要是淨息差同比下降、成本收入比提升等拖累淨利潤增長。
資產規模增長穩健。2024 年二季度末總資產同比增長8.5%至16.4 萬億元，基本接近大行整體水平，規模增長較爲穩健。其中貸款總額同比增長10.4%，存款同比增長11.8%。公司二季度末核心一級資本充足率9.28%，較年初下降0.25 個百分點。
淨息差環比保持穩定。公司披露的上半年日均淨息差1.91%，同比降低17bps。
受LPR 以及存量房貸利率下調等因素影響，貸款收益率同比下降35bps，生息資產收益率同比下降23bps；公司積極優化存款結構，加強高成本存款管控，存款付息率和整體負債成本同比均降低6bps。公司淨息差下降主要受去年下半年淨息差下降的翹尾因素影響，其中今年二季度單季淨息差1.90%，連續三個季度基本保持穩定。
手續費淨收入同比減少。公司上半年手續費淨收入同比減少16.7%，主要是受「報行合一」政策影響，代理保險業務收入減少導致。公司投行業務手續費、理財業務手續費等其他手續費收入實現較好增長。
成本收入比有所提升。公司上半年成本收入比59.9%，同比增加2.6 個百分點，主要是是郵政代理網點吸收個人客戶存款規模增加導致。
資產質量仍然較爲優異。公司二季度末不良率0.84%，較年初基本持平；關注率0.81%，較年初上升14bps；上半年不良生成率0.37%，儘管同比上升8bps，但仍低於行業整體水平，資產質量保持在較爲優異的水平。撥備方面，公司上半年「貸款損失準備計提/不良生成」爲105%，撥備計提充分。公司二季度末撥備覆蓋率487%，較年初下降22 個百分點，較一季度基本持平。
投資建議：我們維持盈利預測不變，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤867/905/947 億元，同比增速0.5/4.4/4.6%；攤薄EPS 爲0.82/0.86/0.90元；當前股價對應的PE 爲6.0/5.7/5.4x，PB 爲0.58/0.54/0.51x，維持「優於大市」評級。
風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。