维持增持评级 。业绩低于预期，单店收入下滑、开店增速有所放缓，下调2024-2026 年经调整净利润分别为9.65（-6.08）/10.44（-8.84）/11.01（-11.58）亿元（人民币，下同），同比增速分别为-23%/+8%/+6%,对应PE 分别为9x/8x/8x。本報告導讀：
現製茶飲市場競爭激烈，公司延續下沉擴張，單店收入承壓，期待產品和供應鏈優化。
投資要點：
維持增持評級 。業績低於預期，單店收入下滑、開店增速有所放緩，下調2024-2026 年經調整淨利潤分別爲9.65（-6.08）/10.44（-8.84）/11.01（-11.58）億元（人民幣，下同），同比增速分別爲-23%/+8%/+6%,對應PE 分別爲9x/8x/8x。
業績簡述：2024H1 收入23.96 億元/同比-10.0%；經調整淨利潤3.95億元/同比-34%，經調整淨利率16.5%/同比-6pct；歸母淨利潤2.37億元/同比-59.7%。
門店下沉擴張，單店收入承壓。①門店持續擴張：2024H1 門店數量8,385 家，同比增長20.6%，上半年新開826 家，關閉245 家。閉店率有所提高：2023H1 年化閉店率爲3%，2024H1 年化閉店率爲6.2%。
四線及以下城市門店佔比提升，佔比達到24%。海外業務拓展：截至2024H1，公司於韓國、泰國及澳大利亞分別開設了四家、兩家及一家門店。②單店收入下滑：按平均門店數計算單店收入同比-26%，主要來自單店平均杯量的下滑，杯單價預計小個位數下滑。從同店角度，高線同店下滑幅度更大；從單店的角度，由於單店收入更低的四線以下門店佔比提升，拉低平均單店收入。
加大加盟優惠政策支持力度，毛利率同比下降。①毛利率：毛利7.60億元/同比-18.6%，毛利率31.7%/同比-3.4pct，主要由於消費者習慣變化，公司加大對加盟商的政策支持以及向加盟商出售貨品及設備的優惠力度，同時通過提供物料銷售補貼的形式與加盟商共同承擔營銷活動支出。②期間費用率：銷售費用率4.4%/+2.7pct，營銷活動以及銷售員工增加；管理費用率9.1%/+2.1pct，受督導團隊人數增加及海外拓展影響；研發費用率0.6%/+0.4pct。
風險提示：開店不及預期，同店下滑明顯，消費需求疲軟。
