投资收益增长较多。公司上半年实现手续费净收入105 亿元，同比减少29亿元，下降21.7%，主要是银行卡服务手续费收入同比减少19 亿元。上半年实现其他非息收入112 亿元，同比大幅增长33.8%，对净利润增长贡献较大，其中主要是投资收益同比增加33 亿元。營收同比下降，淨利潤維持正增長。公司2024 上半年實現營業收入698 億元，同比下降8.8%，降幅較一季度收窄0.8 個百分點；上半年實現歸母淨利潤245 億元，同比增長1.7%，增速較一季度回升1.3 個百分點。上半年加權平均淨資產收益率9.5%，同比下降0.6 個百分點。從業績歸因來看，主要是淨息差拖累淨利潤增長，其他非息收入與信用減值損失支撐淨利潤增速。
資產擴張步伐放緩。2024 年二季度末總資產同比增長0.6%至6.8 萬億元，資產增速持續降低，規模擴張更爲謹慎。其中貸款總額同比增長4.0%，存款同比下降5.7%。公司二季度末核心一級資本充足率9.59%，較年初提高0.41個百分點。
淨息差下降。公司披露的上半年日均淨息差1.54%，同比降低28bps。貸款收益率同比下降51bps，生息資產收益率同比下降32bps，預計主要受LPR下降以及存量房貸利率下調等因素影響；負債成本有所改善，但降幅明顯低於資產端，其中存款付息率同比下降9bps，整體負債成本下降3bps。環比來看，今年上半年淨息差較簡單估算的去年下半年淨息差下降12bps。
投資收益增長較多。公司上半年實現手續費淨收入105 億元，同比減少29億元，下降21.7%，主要是銀行卡服務手續費收入同比減少19 億元。上半年實現其他非息收入112 億元，同比大幅增長33.8%，對淨利潤增長貢獻較大，其中主要是投資收益同比增加33 億元。
資產質量有所承壓。公司二季度末不良率1.25%，較年初持平；關注率1.99%，較年初上升15bps；上半年不良生成率1.47%，同比上升12bps。二季度末撥備覆蓋率172%，較年初降低9 個百分點。整體來看，公司資產質量面臨一定的壓力。
投資建議：我們根據中報數據小幅調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤409/414/426 億元（上次預測值386/387/405 億元），同比增速0.3/1.1/2.9% ；攤薄EPS 爲0.61/0.62/0.64 元； 當前股價對應PE 爲4.7/4.6/4.5x，PB 爲0.36/0.34/0.32x，維持「中性」評級。
風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。
