公司在1H24 持續推進CM310 的商業化準備工作和後續管線研發，期末現金儲備充足，足以支持未來3-4 年的運營。我們略微下調2025-26 年產品銷售預測，下調目標價至66.0 港元，維持買入評級。
1H24 研發和銷售費用略增，現金儲備充裕：1H24 公司收入0.55 億元（人民幣，下同），主要來自與阿斯利康就CMG901 相關合作帶來的收入（0.54 億元，去年同期3.26 億元）。扣除該部分一次性收入的影響，淨虧損約3.9 億元，比1H23 的2.8 億元擴大，主因：1）研發費用增長0.8 億元（或同比33%）至3.3 億元，主要投向CM310 III 期試驗及CM313 開發，公司預計全年研發支出7 億元（去年約6 億元）；2）銷售費用0.23 億元（1H23 無），主要包含人員薪酬及CM310 前期商業化市場推廣活動費用，由於7-8 月新招聘人員全部到崗（截至7 月底團隊接近200 人，將在鼻科領域進一步擴張），公司預計2H24 銷售費用將顯著增加。截至1H24 末，公司賬上現金25.8 億元，考慮到後續CM310 銷售收入（管理層維持上市首年5 億元銷售的指引，預計定價將高於達必妥）和潛在BD 收入，公司預計當前現金儲備足以支持未來3-4 年的運營。全年資本開支預算約2 億元，主要用於成都新總部大樓建設和小核酸、ADC 藥物平台的搭建。
CM310 三項適應症已提交NDA，臨床管線日益豐富：CM310 有望於年底前獲批用於特應性皮炎（AD）的治療，另有兩個適應症（CRSwNP 和季節性過敏性鼻炎）在上市審評中、四個適應症（青少年AD、結節性癢疹、哮喘和COPD，前兩個有望年內完成入組）在註冊性臨床中。公司後續開發重心包括：1）CD38 單抗CM313 完成皮下注射劑型和ITP、SLE 等重點自免適應症開發，近期ITP IIT 研究數據優異；2）CM383（Aβ）、CM380（GPRC5DxCD3 雙抗）、CM512（新一代AD 治療藥物）於1H24 進入臨床階段，其中CM383 在臨床前研究中展現出優於lecanemab 的結合特異性、免疫原性、透腦性和半衰期；3）基於二代RNA 修飾技術的小核酸平台。
