上半年火電超預期表現，但被新能源偏低的利用率有所抵銷。上半年核心盈利同比上升23.8%，優於我們預期的10.7%，主要原因是公司火電分部利潤高於我們預期。期內，公司火電/新能源分部純利同比+75%/-12%，管理層解釋受到利用小時和電價雙降的影響，風/光項目的利用小時在上半年分別同比下降9.5%/3.7%，上網電價分別下跌1.9%/11.8%，造成約9-10億港元的利潤影響。火電經營方面，上半年燃料成本同比下降10.7%，點火價差同比改善18%至每度電0.142 人民幣。
有計劃以收購完成年內新增裝機目標，下調利用小時預期。今年上半年，公司風電和光伏新增併網裝機合計約0.93 吉瓦，相對我們估計全年目標8 吉瓦仍有一定距離。管理層補充截至7 月底，新併網量已超過1.1 吉瓦，另外，下半年仍會積極研究風/光項目收購，因此我們仍保持公司今年風/光新增併網各4 吉瓦的預測。另外，公司上半年風電/光伏的限電率爲4.95%/5.85%（同比+2.0/+4.7 個百分點），管理層表示國家目前已高度重視消納問題，有信心對於日後加強跨省輸送及綠電消費將有更積極的推動政策。目前我們估計公司2024 年風/光的利用小時同比下降5%/4%。
限電率的上升已大致反映，收購的進度將對估值提升有支持作用。我們下調公司2024/25 年盈利預測16.7%/7.0%，以反映上半年能源利用小時偏低的情況，當中我們下調了新能源發電量預測5%。雖然如此，我們預期公司2024 年每股利潤仍有17%的同比增長。我們下調目標價至26.83 港元（前爲27.55 港元）以反映盈利下調，維持買入評級。我們認爲公司目前估值已大致反映了對限電率上升的預期，未來估值的提升將取決於運營情況及項目收購的進展。