1H24 業績符合市場預期
公司公佈1H24 業績：1H24 公司實現營業收入42.77 億元，YoY+1.34%；實現歸母淨利潤2.28 億元，YoY+45.08%；實現扣非後歸母淨利潤2.22 億元，YoY+77.47%，主要受上年同期政府補助等非經常性損益金額較高的影響。單季度來看，2Q24 公司實現營業收入22.06 億元，YoY-0.29%，QoQ+6.48%；實現歸母淨利潤1.13 億元，YoY+17.03%，QoQ-1.00%。公司業績符合市場預期。
發展趨勢
產品結構調整保障營收增長，盈利能力持續提升。1）1H24 公司合金結構鋼/不鏽鋼/合金工具鋼/高溫合金產品分別實現營收14.99/10.07/7.08/7.38 億元，YoY+3.08%/+18.62%/+34.97%/-23.15%；各板塊產品平均售價YoY+14.06%/+3.89%/+6.46%/+16.76%。公司積極應對優鋼市場需求不足及產量降低壓力，大力開發新產品及新市場，提高汽車鋼替代品種訂貨量。2）1H24 公司毛利率/淨利率分別同比增長1.63/1.61ppt 至13.46%/5.33%，原材料價格降低影響顯現，降本節支增效顯著。
存貨維持高位，經營活動現金流短期承壓。1）1H24 公司期間費用率同比+0.15ppt 至8.24%。其中財務費用率0.49%，受利息變動影響同比增加0.25ppt。2）公司1H24 研發費用同比增長0.78%至1.86 億元，在研科研課題49 項，完成首試製產品79 個，其中多項高精尖產品已達到國際先進水平。3）截至1H24 公司存貨規模29.98 億元，較上年同期增長18.15%。4）1H24公司經營活動現金流淨流出2.59 億元，同比減少3.26 億元，主要原因爲隨着技改項目相繼投產，生產週期較長的高檔品種增量，用於過程週轉的存貨增加導致現金支出增加。
重要技術改造項目陸續投產，特鋼龍頭地位持續鞏固。1）根據公司公告，1H24 公司重要技術改造項目陸續投產，高附加值產品交付能力持續提升；持續進行配料結構優化、成材率提升、工藝路線優化和能源降本，降本節支增效顯著。2）公司是我國變形高溫合金龍頭企業，我們認爲隨着行業下游需求增加，公司積極擴產和產品結構持續優化，有望持續鞏固特鋼龍頭地位，長期成長可期。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年盈利預測5.65/7.47 億元，當前股價對應2024/2025年18.2/13.7x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮到近期行業估值下行，我們下調目標價14.9%至6.44 元，對應2024/2025 年22.5/17.0x P/E，潛在漲幅23.9%。
風險
1）原材料價格上漲風險；2）訂單及交付不及預期風險。