中间业务收入承压，投资收益小幅增长：2024H1，公司非息收入112.83亿元，同比减少 5.71%。其中，中间业务收入 26.96 亿元，同比下滑 24.9%，主要来受代理类业务下滑，财富业务收入减少影响。2024H1，公司代理类业务收入同比下降 20.2%。财富管理业务稳步发展。截至 6 月末，公司零售 aum1.1 万亿元，较年初增长 1142 亿元，私行 aum 3122 亿元，较年初增长 504亿元。以投资收益为核心的其他非息收入小幅增长。2024H1，公司其他非息收入 85.81 亿元，同比增长 2.52%；投资收益 63.33 亿元，同比增长 3.53%。事件：公司發佈了 2024年半年報。
營收增速改善，減值計提增加：2024H1，公司實現營業收入和歸母淨利潤344.37 億元和 136.49 億元，同比分別增長 7.13%和 5.42%；年化加權平均ROE 爲 14.74%，同比下降 1.41 個百分點。公司營收表現較一季度實現改善，主要來自表內存貸款規模擴張、利息淨收入高增的貢獻。
利息淨收入表現亮眼，息差下行幅度收窄，存貸款增長動能強勁：2024H1，公司利息淨收入 231.54 億元，同比增長 14.75%；淨息差爲 1.87%，同比下降 6BP，較 2023 年下降 1BP，調整後淨息差爲 2.17%，同比下降 14BP，生息資產收益率同比下降 12BP，付息負債成本率同比上升 3BP，存款成本剛性仍存，平均成本率上升 2BP，同業負債和主動負債成本均有增加。資產端信貸延續高增，對公業務擴表動能強勁，零售業務保持平穩。截至6月末，公司各項貸款較年初增長 12.5%，實現較快擴張。其中，對公貸款增長 17.46%；零售貸款較年初增長 3.14%，消費貨、經營貸和按揭增速分別爲 3.38%、1.35%和 5.65%。負債端存款保持高速增長，定期化程度提升加大成本剛性。截至 6月末，公司各項存款較年初增長 17.63%，其中，企業存款和居民存款分別增長 18.02%和 16.53%，企業存款定期化程度繼續提升，較年初增速高達22.48%。
中間業務收入承壓，投資收益小幅增長：2024H1，公司非息收入112.83億元，同比減少 5.71%。其中，中間業務收入 26.96 億元，同比下滑 24.9%，主要來受代理類業務下滑，財富業務收入減少影響。2024H1，公司代理類業務收入同比下降 20.2%。财富管理業務穩步發展。截至 6 月末，公司零售 aum1.1 萬億元，較年初增長 1142 億元，私行 aum 3122 億元，較年初增長 504億元。以投資收益爲核心的其他非息收入小幅增長。2024H1，公司其他非息收入 85.81 億元，同比增長 2.52%；投資收益 63.33 億元，同比增長 3.53%。
資產質量穩健：截至 6 月末，公司的不良貸款比例 0.76%，較年初持平，保持同業領先；多數行業不良率在 1%以下，總體風險可控，但個人消費貸、經營貸的不良率偏高；關注類貸款比例 1.02%，較年初上升 0.37 個百分點；撥備覆蓋率 420.55%，保持行業領先水平，風險抵補能力強勁。
投資建議：公司深耕長三角經濟發達地區，區位優勢明顯，小微業務競爭力突出，同時聚焦大零售和輕資本業務拓展，佈局多元利潤中心，盈利能力長期位居行業前列。公司表內利息淨收入表現突出，息差降幅收窄，存貸款增長動能強勁，非息業務貢獻保持同業領先。此外，公司風控體系成熟、資產質量優異，撥備計提充分。我們看好公司未來發展前景，結合公司基本面和股價彈性，我們維持「推薦」評級，2024-2026 年 BVPS30.4/34.26/38.57 元，對應當前股價 PB0.66X/0.59X/0.52X。
風險提示：經濟不及預期導致資產質量惡化的風險；利率持續下行的風險，規模導向弱化導致信貸增速放緩的風險。
