火电投资收益提升，核电投资收益下滑。2024H1 公司长期股权投资收益22.5 亿元，其中核电投资收益8.3 亿元，同比下降23%，预计主要系核电机组检修等原因导致电量下滑影响投资收益。火电投资收益11.6 亿元，同比增长26%，主要系参股机组成本改善度电盈利能力提升。事件：公司發佈2024 年中報。報告期內，公司實現營業收入401.65 億元，同比-3.75%；歸母淨利39.27 億元，同比+41.33%；基本每股收益0.29 元/股。Q2 單季實現營業收入201.41 億元，同比-16.36%；歸母淨利21.12 億元，同比+19.44%。
成本彈性緩衝電量壓力，火電盈利能力持續提升。電量方面，公司上半年火電上網電量713 億度電，同比增長0.67%；Q2 單季火電上網電量350億度電，同比下滑12.63%，主要系今年來水好轉外送浙江水電電量增多對火電產生擠壓效應。浙江2024 年7 月全社會用電量達718.6 億度電，同比增長9.6%，7 月單月全省火電發電同比增加2%，且公司省調機組佔全省50%左右，預計公司進入三季度後火電電量壓力緩解有望增速轉正。
成本方面，公司長協煤比例較低，煤價下跌背景下成本彈性突出，對沖電量下滑仍帶來大幅盈利能力提升。
火電投資收益提升，核電投資收益下滑。2024H1 公司長期股權投資收益22.5 億元，其中核電投資收益8.3 億元，同比下降23%，預計主要系核電機組檢修等原因導致電量下滑影響投資收益。火電投資收益11.6 億元，同比增長26%，主要系參股機組成本改善度電盈利能力提升。
中來股份及參股公司破產重組影響資產減值，資產處置收益對沖減值損失。2024H1 公司計提資產減值損失3.57 億元，其中中來股份發生額爲-1.73 億元，長期股權投資減值損失1.85 億元，主要系參股公司浙江愛康破產重組影響。同時公司上半年獲得資產處置收益4.2 億元，對沖資產減值損失。
投資建議。公司爲浙江省龍頭火電運營商，旗下火電機組佔省內統調機組比例近一半，公司自身財務狀況良好。受益於煤價中樞下行，具有盈利修復較高彈性和高增長空間。預計公司2024-2026 年營業收入分別爲1038.72/1084.41/1090.19 億元，同比增長8.2%/4.4%/0.5%；歸母淨利分別爲87.69/96.30/108.12 億元，對應EPS 分別爲0.65/0.72/0.81 元，對應2024-2026 年PE 分別爲9.8/8.9/8.0 倍，公司具有盈利修復彈性和高分紅高股息優勢，維持「買入」評級。
風險提示：上游燃料漲價風險；電價下跌風險；電量不及預期。