MCV4 稳步增长。据公司公告，分产品看，1H24 公司流脑产品实现收入2.63亿元，同比增长18%，同时确认CDMO 收入2,261 万元。分季度看，1Q/2Q流脑产品分别贡献收入1.04 亿/1.59 亿元，同比增长37%/8%。 MCV4 是公司未来2 年的重点推广产品，考虑到该产品市场独占期尚有2 年，我们看好该产品未来销售前景。此外，公司已启动MCV4 的出海工作，主要目标区域包括东南亚、中东、北非、南美等。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入3.03 億元，同比增長1,071.2%；歸母淨虧損2.25億元，業績符合我們預期。
發展趨勢
MCV4 穩步增長。據公司公告，分產品看，1H24 公司流腦產品實現收入2.63億元，同比增長18%，同時確認CDMO 收入2,261 萬元。分季度看，1Q/2Q流腦產品分別貢獻收入1.04 億/1.59 億元，同比增長37%/8%。 MCV4 是公司未來2 年的重點推廣產品，考慮到該產品市場獨佔期尚有2 年，我們看好該產品未來銷售前景。此外，公司已啓動MCV4 的出海工作，主要目標區域包括東南亞、中東、北非、南美等。
費用管理持續優化。1H24 公司研發費用1.86 億元，同比下降45.1%，主系公司研發重點向非新冠管線傾斜；銷售費用1.12 億元，同比下降12.7%，主系公司商業化體系逐漸成熟，整體營銷效率提升；管理費用8,351 萬元，同比下降38.4%，主系公司加強管理費用管控。我們預計公司全年仍將維持費用控制的策略。
研發管線積極推進。據公司公告，公司13 價肺炎結合疫苗PCV13i 的上市申請已於2024 年2 月獲CDE 受理，我們預計其有望於2024 年底-2025 年初獲批上市；公司嬰幼兒組分百白破DTcP 正處於III 期臨床階段，目前已完成受試者前三針基礎免疫接種工作；青少年及成人用Tdcp 處於I 期臨床試驗階段，已完成臨床現場工作；吸附破傷風疫苗已完成Ⅲ期臨床試驗的入組及接種工作；重組肺炎球菌蛋白疫苗PBPV 獲得I 期臨床積極初步結果，公司正在考慮下一步的研發開展計劃。
盈利預測與估值
我們維持2024 年和2025 年盈利預測不變。我們維持跑贏行業評級，考慮到近期疫苗板塊估值中樞下移，基於DCF 模型，我們下調A 股TP 25.1%至54.00 元（32.9%空間），下調H 股TP 15.8%至24.72 港元（35.4%空間）。
風險
商業化不及預期；研發進展不及預期。