院线业务表现受大盘影响面临一定挑战，但行业地位仍保持领先。1H24 公司国内直营影院实现票房31.3 亿元（不含服务费），同降14.5%；公司国内直营影院市占率为14.6%，仍处于行业首位。因暑期档全国票房表现平淡，我们预计公司3Q24 院线业务或有较大幅度同比下滑，单季度利润或有波动。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：1H24 營收62.18 億元，同降9.5%；歸母淨利潤1.13億元，同降73.2%，落入業績預告1~1.3 億元區間；扣非歸母淨利潤8,648萬元，同降79.2%，落入業績預告7,100 萬元~1.01 億元區間。 2Q24 營收23.97 億元，同降23.0%；歸母淨虧損2.12 億元，由盈轉虧；扣非歸母淨虧損1.94 億元，由盈轉虧，業績基本符合市場和我們預期。
發展趨勢
院線業務表現受大盤影響面臨一定挑戰，但行業地位仍保持領先。1H24 公司國內直營影院實現票房31.3 億元（不含服務費），同降14.5%；公司國內直營影院市佔率爲14.6%，仍處於行業首位。因暑期檔全國票房表現平淡，我們預計公司3Q24 院線業務或有較大幅度同比下滑，單季度利潤或有波動。
1H24，因海外市場優質內容供給不足，公司下屬澳洲院線實現票房1.31 億澳元，同降6.8%，但隨着暑期檔《頭腦特工隊2》《死侍與金剛狼》等影片陸續上映且票房表現突出，澳洲院線經營持續恢復。我們認爲，雖然行業表現相對平淡，但公司經營優勢和品牌效應仍然較強，市場頭部地位保持穩固。
影視業務不斷拓展，遊戲業務同比增速明顯。1H24 公司投資影片均實現盈利。公司出品影片《維和防暴隊》和《我才不要和你做朋友呢》分別成爲五一檔和端午檔票房冠軍；《抓娃娃》《白蛇：浮生》已於暑期檔上映。而根據公告，公司預期重點遊戲產品《聖鬥士星矢：正義傳說》可持續爲公司貢獻流水；公司預計《暗影格鬥 3》《天元突破》等遊戲或將於下半年上線。我們認爲，公司影視和遊戲業務多元拓展，建議關注後續項目進展。
市場關注電影大盤邊際改善時點，中長期看好與儒意協同落地。展望後續，根據公告，《誤殺 3》《有朵雲像你》《「騙騙」喜歡你》已拍攝完成，公司預計於2024 年內上映；儲備項目《唐探 1900》《轉念花開》《我們生活在南京》等按計劃推進。我們認爲，考慮到公司影院業務與電影大盤相關度較高，經歷暑期檔票房表現相對低迷的情況下，公司估值有較大幅度回落，投資人當前更加關注行業邊際改善的機會，如後續中秋、國慶和賀歲檔的影片表現情況，以及明年內容供給側修復預期。我們認爲，公司在行業內仍處於領先地位，而新任管理層在內容製作等內容全產業鏈佈局上具備豐富經驗，中長期而言或在萬達原有優勢院線經營的基礎上，強化影視內容製作及衍生品業務，拓展內容全產業鏈價值，打開長期發展空間。
盈利預測與估值
因電影大盤下調，我們下調24/25 年淨利潤預測66%/23.6%至4.43/12.05 億元。現價對應25 年17.8 倍P/E。維持跑贏行業評級，綜合盈利預測下調和明年行業改善空間，我們切換至25 年20 倍P/E 估值，下調目標價47.6%至11 元，較現價有12%的上行空間。
風險
大盤票房表現不及預期，重點內容上映節奏和票房不確定性，競爭加劇。
