从产品结构来看，24H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.9/12.4/14.0 亿元，同比+23.1%/+11.5%/+26.6%，其中销量分别+16.6%/+11.5%/+3.6%，吨价分别+5.6%/持平/+22.2%至25.7/6.9/10.3 万元/吨，毛利率分别+1.2%/-3.0%/+6.4%至86.3%/56.2%/72.1%。公司整体产品结构仍在向上，带动吨价及毛利率提升。業績簡評
2024 年8 月30 日，公司披露24 年中報，24H1 實現營收138.1 億元，同比+22.1%；歸母淨利35.7 億元，同比+28.5%。其中24Q2實現營收55.2 億元，同比+16.8%；歸母淨利15.1 億元，同比+24.6%，符合市場預期。
經營分析
從產品結構來看，24H1 年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他分別實現營收107.9/12.4/14.0 億元，同比+23.1%/+11.5%/+26.6%，其中銷量分別+16.6%/+11.5%/+3.6%，噸價分別+5.6%/持平/+22.2%至25.7/6.9/10.3 萬元/噸，毛利率分別+1.2%/-3.0%/+6.4%至86.3%/56.2%/72.1%。公司整體產品結構仍在向上，帶動噸價及毛利率提升。
從區域上看，24H1 華北/華南/華中分別實現營收11.1/8.2/118.7億元，同比分別+35.1%/+17.2%/+21.3%；24H1 末經銷商數量分別較23 年末+64/+37/+45 家至1288/630/2848 家。省內夯實公司業績基本盤，關注中秋國慶雙節回款節奏，若省外節奏加速推進也能帶動公司整體產品結構優化步伐。
利潤端看，24Q2 歸母淨利率同比+1.7pct 至27.3%，其中毛利率+2.7pct 至80.5%貢獻核心業績彈性，銷售費用率+0.3pct、稅金及附加+1.5pct，此外24H1 利息收入大幅提升帶來利潤增量。從兌現質量來看，24Q2 末合同負債餘額22.2 億元，環比-24.0 億元，考慮△合同負債+營收後狹義回款同比+4%；24Q2 銷售收現58.8億元，同比+12.8%。整體而言，公司報表業績及質量兌現度均不錯，目前回款進度較同期也相似，基地市場動銷紮實、龍頭優勢受益行業景氣波動持續凸顯。
盈利預測、估值與評級
考慮行業景氣度恢復較弱，我們下調公司25-26 年歸母淨利5%/6%，預計24-26 年收入分別+20.9%/+18.2%/+16.3%；歸母淨利分別+26.7%/+23.4%/+20.8%,對應歸母淨利分別58.2/71.7/86.7 億元；EPS 爲11.00/13.57/16.40 元，公司股票現價對應PE 估值分別爲15.6/12.7/10.5 倍，維持「買入」評級。
風險提示
宏觀經濟復甦不及預期，區域市場競爭加劇，全國化外拓不及預期，食品安全風險。
