促销提振需求，短期业绩承压

九阳股份发布半年报，2024 年H1 实现营收43.87 亿元（yoy+1.60%），归母净利1.75 亿元（yoy-29.04%），扣非净利2.11 亿元（yoy-6.56%）。其中Q2 实现营收23.21 亿元（ yoy-4.29%）， 归母净利4542.98 万元（yoy-63.88%）。鉴于国内长尾小家电需求承压，我们调整公司2024-2026年EPS 分别为0.52、0.59、0.66 元（前值0.60、0.64、0.71 元）。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为17 倍，考虑公司与JS 环球深化合作带来额外业务单量，给予公司2024 年22 倍PE，目标价11.44 元（前值13.2 元），维持“买入”评级。

新品拉动增长，九阳与JS 环球的协同效益持续放大24H1 公司营收同比+1.6%，分产品看，食品加工机系列营收同比+13.57%，营养煲系列营收同比+4.68%，主要系上半年公司发布的太空科技3.0 系列新品拉动增长所致，而其他产品系列均出现不同程度的同比下滑。总体来看，随着国内消费日趋理性，长尾小家电的需求承压。根据公告，公司向关联方JS 环球销售商品的全年金额预计从150 万美金上调至950 万美金，即JS环球有望在下半年为公司贡献更多营收。

Q2 加大销售费用投放力度，业绩明显承压

24H1 公司毛利率为28.08%，同比+1pct，主要系产品结构优化所致；同期销售费用率为16.38%，同比+2.01pct，主要系Q2 加大市场费用投入所致；毛销差为11.70%，同比-1.02pct。此外，财务费用率为-1.35%，同比+0.38pct，主要系本期利息收入增加所致。最终，公司归母净利润率为4%，同比-1.72pct。

坚定产品创新驱动发展方向，不断加大研发投入虽然H1 国内小家电需求表现偏弱，但公司产品营销两手抓。营销上，公司积极拥抱变革，坚持以零售动销驱动，全面发展新兴渠道；产品上，公司仍加大创新技术在入门级价位段的投入，以实现差异化竞争。未来随着国内消费的回暖，公司在前期的费用投入也有望迎来收获。

风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。