产品销售收入持续增长。8 月29 日，康方生物发布2024 年中期业绩公告。

截止6 月30 日，公司实现总收入10.25 亿元，其中产品销售收入9.39 亿元，同比增长23.96%，许可费收入8531.8 万元；实现毛利9.43 亿元，其中产品销售毛利8.58 亿元，同比增长26.03%；上半年公司亏损2.49 亿元。

依沃西单抗获批上市，期待头对头K 药数据公布。公司依沃西单抗于2024年5 月获批上市，用于治疗EGFR TKI 耐药的EGFR 突变型局部晚期或转移性非鳞状NSCLC。获批一周内，依沃西单抗实现首批发货，截至6 月30 日实现销售收入1.03 亿元。2024 年5 月底，依沃西单抗头对头K 药单药治疗一线PD-L1阳性NSCLC 的III 期临床获得阳性结果，7 月公司提交该适应症的sNDA，期待公司在WCLC 大会上公布该项试验的完整临床数据。此外，依沃西单抗联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗治疗一线NSCLC 的III 期临床正在高效入组中，公司还启动了依沃西单抗联合化疗治疗一线胆管癌、联合CD47 治疗一线头颈鳞癌的III 期临床试验，并计划开展联合化疗治疗一线胰腺癌的III 期临床试验。海外方面，两项全球多中心III 期临床HARMONi 和HARMONi-3 试验正在持续入组，预计依沃西单抗有望成为肿瘤免疫治疗的基石产品。

卡度尼利单抗销售强劲，两项一线大适应症NDA 受理。上半年卡度尼利单抗销售收入7.06 亿元，同比增长16.50%。2024 年1 月，卡度尼利单抗胃癌一线适应症的sNDA 获得受理，2024 年4 月，卡度尼利单抗宫颈癌一线适应症sNDA 获得受理。此外，公司持续拓展卡度尼利单抗的适应症范围，目前已通过联合用药布局16 个适应症，一线PD-L1 阴性NSCLC、肝细胞癌术后辅助、二线胃食管癌、中晚期肝癌等III 期临床试验正在推进中，预计适应症拓展将进一步助力卡度尼利单抗销售放量。

后续管线丰富，研发进展不断。派安普利单抗三线鼻咽癌适应症获批，一线鼻咽癌递交sNDA；PSCK9 药物伊努西单抗（AK102）和IL-12/IL-23 药物依若奇单抗（AK101）目前均处于NDA 审评阶段，VEGFR-2 药物普络西单抗（AK109）、CD47 药物莱法利单抗（AK117）、IL-17 药物古莫奇单抗（AK111）、IL-4Rα药物曼多奇单抗（AK120）目前处于III 期临床阶段。CD73/LAG-3 AK137和HER3 ADC AK138D1 已递交IND 申请。

投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入27.74/40.53/59.00 亿元，实现净利润-3.41/4.27/7.01 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；海外法律及监管风险；审评要求变化风险；医保政策、准入政策变化的风险。