事件概述

2024H1 公司收入/净利分别为5.35/1.80 亿元、同比增长8.3%/-2.0%。收入增长而利润下降主要由于折旧年限变更导致毛利下降。

2024H1 末期派发股息每股0.1 港元，分红率为20%，股息率为6.8%。截止到2024 年上半年，公司于公开市场累计购买股份1959.85 万股，均价每股4.67 港元，合计9157.9 万港元。

郑祥展先生因年龄原因辞任公司行政总裁，周天明先生获委任为公司行政总裁，周天明于2021 年8 月重新加入公司担任常务副总裁，并为建桥集团（公司联属实体）的股东之一，并负责集团整体营运。

分析判断:

24/25 学年新招生有所下降，专升本学费提升。（1）2024H1 学费/住宿费收入为4.55/0.71 亿元、同比增长7.7%/9.9%。量价拆分来看，2023/24 学年公司在校生总人数为25013 名、同比增长2.2%，主要来自专升本贡献（本科/专科/专升本占比分别为73%/10%/17%，学生人数较上一学年增长0%/0%/13%）。2024H1 平均半年学费为18181 元、同比增长5.3%，主要来自专升本学费从23000-38000 元提高到30000-39800 元。（2）合约负债为0.85 亿元，同比减少26.6%。（3）公司深入发展国际化教育，与英国伯明翰城市大学、日本京都情报大学院大学、美国沃恩航空科技大学等合作，学位合作项目13 个，合作协议76 个。

把握临港新片区政策红利，持续加强校企合作，推进产教融合进程，全面转型产教融合大学。公司获临港新片区首批产教融合基地授牌、上海市首批14 家“市域产教联合体”之一，具有159 个校企合作项目，合作企业包括安永、科大讯飞、星巴克、希尔顿等知名企业。

折旧年限变更导致毛利率下降，净利率降幅低于毛利率主要由于管理费用率下降、其他收入占比提升、所得税占比下降。（1）2024H1 毛利率为61.8%、同比下降6.7PCT，主要由于职工薪资（同比增长21%）以及折旧摊销增加（23 年7 月开始物业、厂房等折旧年限由50 年变为30 年）。（2）归母净利率为33.6%、同比下降3.5PCT。（3）2024H1 销售费用率/管理费用率/财务费用率增加0.1/-1.3/0.2PCT 至0.50%/16.21%/2.57%，管理费用率下降主要由于公司将保安、保洁及物业等后勤服务外包给专业团队，行政人员薪酬下降；其他收入/收入同比增长1.0PCT 至3.1%，主要由于政府补助及租赁收入增加；金融资产减值损失占比提升0.4PCT 至0.41%；其他开支/收入占比减少0.3PCT 至0.05%；所得税/收入占比下降1PCT 至11.5%。资本开支1.17 亿元、同比下降36.7%，主要用于第四期校园设施建设。加权平均银行贷款利率为3.79%，同比下降0.06PCT，且公司披露根据《中国（上海）自由贸易试验区临港新片区重点企业贷款贴息的实施意见》，公司还可以享受额外的贷款贴息补贴，融资成本有望进一步降低。

就业率维持高水平。截至2023 年8 月31 日，上海建桥学院2023 届毕业生就业率达到99.1%（22 年98.9%），其中58.9%的毕业生留在上海地区就业。

投资建议

我们分析，未来成长驱动：1）2024/25 学年公司计划招生7724 人,同比增长4.6%，其中本科/专科/专升本分别招生4886/850/1988 人，同比增长6%/7.9%/0.3%。考虑疫情专升本扩招期间的学生到了毕业时间，我们预计今年收入持平；2）公司是已完成营利性转设的上市公司，学费仍有提升空间，24/25 学年专升本学费将提高到32,000–39,800 元、本科/专科学费维持32000-39800 元/20000 元不变；同时，公司对校舍建设计划第二期的两幢宿舍进行了智能化楼宇改造，将新生住宿费由5800 元提升至7800 元。3）中长期来看，第四期校舍建设计划已于2022 年12 月开始，总建筑面积约为86400 平方米，包括教学培训大楼、3 幢人才公寓楼和1 幢多功能研发中心，预计将于2024/25 学年投入使用。结合临港地区产业集群优势及政府支持，公司产教融合方面的优势值得关注，四期校舍投入后也有望拓展新的商业模式。4）成人继续教育、非学历职业教育也是新的增长点。考虑新学年学额下滑但学费仍有提升，下调24-26 年收入预测10.69/12.08/13.59 亿元至9.33/9.88/10.52 亿元；下调24-26 年归母净利润为3.2/3.7/4.33 亿元至2.85/3.08/3.36 亿元；对应下调24/25/26 年EPS 0.76/0.90/1.04元至0.69/0.74/0.81 元，2024 年8 月29 日收盘价2.94 港元对应24/25/26 年PE 为3.94/3.64/3.34 倍（1 港元=0.92 人民币），维持“买入”评级。

风险提示

政策变化的潜在风险、招生不及预期风险、市场竞争激烈及新进入者威胁、系统性风险。