终端需求压力增大、餐饮新开店仍在爬坡。1H24 公司食品制造业务收入11.4 亿元/+8.2%，毛利率29.0%/-2.2pct，其中月饼/速冻食品/其他食品分别同比+7.1%/-0.5%/+18.1% ， 毛利率分别为43.7%/29.3%/28.2%，推测毛利率下降与速冻等产品需求端压力增大、新产能爬坡等相关。1H24 餐饮服务分部收入7.5 亿元/+14.6%，毛利率18.8%/-4.7pct，收入增长受益新店开张（1H24 广州酒家新开3 家自营店、已覆盖北上广深四大一线城市，陶陶居新增6 家，其中包括对5 家授权餐饮门店收购及开设广州天河店），毛利率下降或与新店前期费用增加、客流仍在爬坡等相关。事件
2024 年8 月29 日公司披露2024 年半年報，1H24 實現營收19.12 億元/+10.29%,歸母淨利5845 萬元/-26.98%，扣非歸母淨利5044 萬元/-30.99%。2Q24 實現營收9.0 億元/+10.57%,歸母淨利-1233 萬元/轉虧，扣非歸母淨利-1617 萬元/轉虧。
點評
終端需求壓力增大、餐飲新開店仍在爬坡。1H24 公司食品製造業務收入11.4 億元/+8.2%，毛利率29.0%/-2.2pct，其中月餅/速凍食品/其他食品分別同比+7.1%/-0.5%/+18.1% ， 毛利率分別爲43.7%/29.3%/28.2%，推測毛利率下降與速凍等產品需求端壓力增大、新產能爬坡等相關。1H24 餐飲服務分部收入7.5 億元/+14.6%，毛利率18.8%/-4.7pct，收入增長受益新店開張（1H24 廣州酒家新開3 家自營店、已覆蓋北上廣深四大一線城市，陶陶居新增6 家，其中包括對5 家授權餐飲門店收購及開設廣州天河店），毛利率下降或與新店前期費用增加、客流仍在爬坡等相關。
毛利率下降，費用率波動，Q2 盈利能力壓力增大。1H24 綜合毛利率爲25.2%/-3.4pct，銷售費用率10.7%/-0.4pct，管理費用率爲9.7%/-0.1pct，研發費用率2.0%/+0.1pct，其中綜合毛利率收入食品、餐飲兩大業務毛利率下滑影響，銷售、管理費用則同比略有改善；毛利率下滑情況下歸母淨利率3.1%/-1.5pct，扣非歸母淨利率2.6%/-1.6pct。單Q2 毛利率/銷售費用率/管理費用率分別同比-3.9pct/-0.4pct/+0.6pct，毛利率降幅環比Q1 擴大，管理費用率同比上升。
投資建議
當前終端需求壓力較大，速凍食品銷售改善進展偏慢。公司餐飲業務拓展積極，期待新店客流爬坡後門店利潤率改善，同時看好其對食品業務開拓省外客源效果。我們預計24E-26E 公司歸母淨利5.0/6.1/7.0 億元、同比-8.6%/+20.5%/+15.7%，對應PE 爲17/14/12X，維持至「增持」評級。
風險提示
省外市場拓展速度不及預期，月餅小年銷售承壓，原材料價格上漲等。
