事件：8 月30 日，三环集团发布2024 年半年度报告。1）2024 年上半年：公司实现营收34.27 亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润10.26 亿元，同比增长40.26%；实现扣非后归母净利润9.14 亿元，同比增长60.46%。2）24 年Q2：公司实现营收18.64 亿元，同比增长29.42%；实现归母净利润5.93 亿元，同比增长44.12%；实现扣非后归母净利润5.35 亿元，同比增长62.69%。

景气度回暖趋势确立，毛利率显著改善。受益于消费电子、光通信下游需求复苏及公司MLCC 产品市场认可度稳步提升，24Q2 公司单季度收入创新高，同比增长29.42%，单季度归母净利润同比增长44.12%。盈利能力方面，2024 年上半年公司毛利率/净利率分别为41.90% / 29.95%，同比提升2.17pct / 2.11pct，主要系电子元件材料业务毛利率水平明显提振；24Q2 公司单季度毛利率/净利率分别为43.37% / 31.80%，同比提升3.38pct / 3.23pct，环比提升3.23pct / 4.07pct。费用率方面，24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为同比-0.36pct / -1.48pct / -1.54pct / +1.17pct，环比-0.17pct / -0.33pct / -1.08pct / -0.16pct，公司在快速发展的同时，持续降本增效，完善运营管理机制。

技术深耕夯实产品高附加值基础，MLCC 提质发展动能充沛。公司产品广泛应用于电子元件、光通信、新能源、移动智能终端等众多领域，多种产品在全球市场上占据主导地位。其中陶瓷基板、光纤连接用陶瓷插芯荣获国家制造业单项冠军产品称号，并保持着市场前列的优势；分产品来看：1）电子元件及材料：2024 年上半年实现营收14.44 亿元，同比增长56.71%，毛利率约39.82%，同比提升10.16pct，收入占比提升至42.14%，同比增长7.09pct。其中，公司MLCC 业务突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等技术壁垒，超高容MLCC 产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。2）新能源：公司新一代陶瓷燃料电池发电系统的体积和重量功率密度提升30%，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC 系统。3）光通信部件：公司把握行业需求复苏趋势，丰富完善产品线条以及配套能力，2024 年上半年实现收入12.21 亿元，同比增长30.99%，毛利率约43.53%，同比提升1.59pct。

战略布局轮廓清晰，自主创新巩固竞争优势。2024 年上半年，公司研发投入金额同比增长13.03%，持续推进固体氧化物燃料电池（SOFC）等新产品开发，推动产业转型升级。同时，公司发力打造西南、华东区域研发和人才中心，其中成都三环研究院已投入使用，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶，将主要承担新型电子材料和元器件的研发和生产，重点研发半导体用先进材料及精密陶瓷结构件和功能件等产品，助力解决国家重点电子元器件产品和材料等核心技术问题；同时将建设国内领先的先进材料及元器件分析测试中心，为基础材料研发和制造提供技术支持。

投资建议：考虑到被动元件行业景气度回暖，公司MLCC 产品下游应用领域覆盖日益广泛，我们认为公司电子元件及材料业务仍将保持高速增长，预计公司2024至2026 年营业收入为71.68 亿元/88.03 亿元/102.31 亿元，归母净利润为19.64亿元/24.67 亿元/29.80 亿元，以8 月30 日收盘价计算，对应2024 至2026 年PE分别为30.64 倍/24.39 倍/20.20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。