投資要點
事件：2024 年上半年，公司實現營業收入3.42 億元，同比增長4.39%，歸母淨利潤9181.32 萬元，同比下滑5.81%，扣非歸母淨利潤6362.60 萬元，同比下滑26.80%。
蒸發源「六」切「八」，材料業務短期盈利承壓當下，國內AMOLED 產業正處於「6 代投產高峰已過、8 代建設週期未起」的時間節點，對於公司而言，蒸發源設備後續訂單更多來自於維修、改善和升級需求，收入進入相對較爲疲軟的階段，因此，對於奧來德而言，在沒有蒸發源設備確認的季度，業績對材料端的依賴度就相對較高。公司這幾年一直在材料研發端大舉投入，從此次中報中可以看到，公司當前在研項目25 項，其中半數以上與材料相關，且大部分項目當前累計投入金額已超過預計總投資規模的50%，這正是公司二季度研發費用佔收入比重超過35%的根因，而且諸多新材料客戶認證工作的完成集中在去年下半年，今年上半年仍需以讓利客戶的形式獲得更多訂單。
整體而言，高企的研發投入以及未充分釋放的盈利能力，使得公司今年上半年材料業務增收但不增利，真正破局的時間節點仍未到來，但相信隨着客戶材料本土化進程快速推進，規模化起量後盈利數據的落地只是早晚。
持續深耕發光功能材料，PSPI 和封裝材料持續突破在發光功能材料方面，奧來德過去兩年圍繞Prime 類發光輔助材料進行客戶驗證導入，優勢產品GreenPrime、RedPrime 和BluePrime 均已實現穩定供貨，於此同時，主體及摻雜材料亦有所突破：紅綠主體及摻雜材料研發順利，已送往客戶處驗證；高性能紅藍光主體材料開發順利，已向客戶推薦測試。下半年，隨着國產安卓旗艦機型的陸續發佈，面板廠有望推出全新的發光材料體系，屆時公司過去數年客戶驗證所展示的研發迭代能力，有望助力公司獲得新材料訂單，進而推動材料收入進一步成長；另一方面，在制約和影響柔性AMOLED 顯示的核心材料方面，公司圍繞封裝材料、PSPI、PR 材料等高壁壘產品進行技術開發，封裝材料和PSPI 材料已實現產線供貨，尤其是PSPI 材料，今年上半年實現營業收入1100 萬元，增長趨勢已起，國產替代的市場空間已然打開。
8.6 代AMOLED 蒸發源蓄勢待發，新興應用市場蒸鍍設備前瞻卡位截至目前，三星、京東方、維信諾等國內外面板廠商已陸續宣佈8.6 代AMOLED 生產線的建設規劃，其他主流玩家在謀定之後有望陸續跟進，8.6 代AMOLED 產線更多面向中大尺寸需求，有望加速疊層器件結構的應用，推動單線蒸發源數量的提升，整體而言，8.6 代線性蒸發源市場空間巨大，且放量階段已漸行漸近，公司已前瞻性佈局8.6 代線性蒸發源，完成樣機制作，正進行性能、參數測試及市場開拓工作，憑藉6 代線性蒸發源積累的客戶資源和技術儲備，公司有望率先受益。
於此同時，公司不斷豐富產品結構，前瞻性技術創新，圍繞硅基OLED、鈣鈦礦相關領域進行蒸鍍設備的研發投入和技術開發，尤其是鈣鈦礦方面，公司已完成研發用機臺、中試機臺等多種功能機臺的設計方案，650*450 鈣鈦礦功能層蒸鍍設備已取得階段性成果，後續將佈局GW 級量產設備的開發，進一步夯實卡位優勢，未來隨着上述新興產業的爆發，蒸鍍設備業務有望更上一層樓。
盈利預測及投資建議：預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤1.31、2.12 和3.09億元，當前市值對應PE 分別爲24.82、15.28 和10.49 倍，短期材料端盈利承壓是本土化材料替代過程中的正常，預計公司將會在今年下半至明年上半逐漸實現材 料端利潤率的恢復以及蒸發源新訂單的導入，建議持續關注公司的訂單進展，給予公司「增持」評級。
風險提示：1、研發進度不及預期；2、蒸鍍設備供給格局變化對蒸發源供給產生影響；3、材料導入進度放緩。