所得税率同比-29.8pct 至13.6%，主要系2023 年同期高基数回落。24 年Q2 管理费率(含研发费用)同比-0.3pct 至3.55%。事件：公司發佈2024 年中報，1H24 實現營收13.3 億元，同比增長8.94%；實現歸母淨利潤1.98 億元，同比增長12.1%。24 年Q2 分別實現營收、歸母淨利4.98、0.39 億元，同比變化3.64%、38.9%。
淡季調整改革持續，疆外市場加速擴張。1H24 公司白酒業務實現營收13.1億元，同比增長10.2%；24 年Q2 白酒營收同比上升7.8%。分產品看，24 年Q2 高檔酒/ 中檔酒/ 低檔酒分別實現營收3.0/1.5/0.4 億元， 同比變化1.0%/24.3%/8.5%。1）新品持續調整打磨，公司控貨挺價並消化老商庫存。2）中低檔酒表現相對佔優主要系大衆價格帶相對活躍帶動。分區域看，24 年Q2公司疆內收入同比下滑1.1%，疆外收入同比增長31.1%。24 年Q2 公司品牌運營中心下屬經銷商共139 家，環比增長35 家。
毛利率逐步提升，所得稅率下降增益利潤率。24 年Q2 公司實現毛利率48.2%，低位同比提升6.1pct，主要系成本端逐步回落。24 年Q2 銷售費率爲17.9%，同比顯著提升5.0pct，1H24 銷售費用同比+29.9%，費率同比+1.8pct，其中24 年Q2 銷售費率同比+5pct 至17.9%，主要系廣告費用投放增加所致。
所得稅率同比-29.8pct 至13.6%，主要系2023 年同期高基數回落。24 年Q2 管理費率(含研發費用)同比-0.3pct 至3.55%。
投資建議：公司改革持續推進，1H24 在產品佈局、渠道模式等多個方向進行佈局調整。我們預計伴隨2H24 及後續公司新品推廣與全國化招商持續落地，公司中遠期發展值得期待。預計公司2024-2026 年實現營業收入26.2/30.8/35.2億元，歸母淨利潤4.0/4.7/5.5 億元，對應PE 爲17.7/14.9/12.9 倍，維持「增持」評級。
風險提示：經濟向好節奏不確定性；疆外品牌進入加劇競爭；成本管控不及預期；食品安全風險。
