公司发布 2024 年半年报：2024 上半年实现收入85.74 亿元（yoy+1.0%），毛利率39.1%、yoy-2.8pct，实现净利润14.99 亿元（yoy-33.9%），实现经调整净利润22.50 亿元（yoy-20.7%）。

剔除新冠相关业务实现稳健增长：2024H1 非新冠收入yoy+7.7%，其中临床后期及商业化收入yoy+11.7%。毛利率下降的主要原因：1）2023H1 有两个高毛利率的大额预付许可交易、造成高基数；2）新冠项目取消导致中国产能利用率下降；3）爱尔兰/德国/美国新设施爬坡；4）WBS 等持续改善效率有一定抵销。经调整净利润下降的主要原因：1）2023H1 预付许可交易影响；2）布局全球运营及加大BD 工作；3）药明合联独立上市增加开支。

“R+D+M”三驾马车长期驱动：上半年新签项目61 个，其中9 个来自Win-the-Molecule。

IND 前：实现收入30.68 亿元（yoy+9.2%），剔除2023H1 的技术授权大订单影响收入yoy+20%以上。项目端，临床前开发项目359 个（较23 年底净增20 个），2024H1 成功将26 个临床前开发项目推进到早期临床。

IND 后：1）临床Ⅰ/Ⅱ期：受2023H1 新签项目减少影响，2024H1 实现收入18.93 亿元（yoy-2.9%），临床Ⅰ、Ⅱ期分别净增项目21 个、6 个；2）临床Ⅲ期/商业化：2024H1 年实现收入34.34 亿元（yoy-4.7%），截至0630，公司拥有56 个临床Ⅲ期（较去年底净增5 个）和16 个商业化项目（不含8 个新冠项目和1 个非活跃项目，去年底24 个）。

Backlog 维持高水平，巩固收入增长预期：未完成订单总额201 亿美元（与去年同期持平），其中未完成服务订单130 亿美元（yoy-4.1%）、未完成潜在里程碑付款71.05 亿美元（yoy+8.5%）；3 年内未完成订单总额36.42 亿美元（yoy+4.0%）。

XDC 实现高速增长，需求旺盛：并表子公司药明合联上半年实现收入yoy+67.6%、净利润yoy+175.5%；截至0630，服务综合项目数167 个（去年同期/去年年底分别110/143），其中PPQ 项目9 个（去年底5 个）。

投资建议：我们看好公司CRDMO 业务模式，领先的技术平台提升全球竞争力，新基地逐步投入运营及产能利用率提升。公司维持前次指引，预计2024年表观收入yoy+5-10%，剔新冠yoy+8-14%。我们预计2024-2026 年净利润分别为36/40/46 亿元，对应PE 为15/13/12 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：地缘政治、汇率波动、投融资环境波动等风险。