公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入44.53亿元，同比减少13.87%；实现归母净利润1.82 亿元，同比减少42.76%；毛利率为14.51%，同比下降2.13pct；经营活动现金流量净额为3.30 亿元，同比减少8.45%。核心觀點
2024 年上半年，受智能終端市場競爭環境激烈、整體需求不及預期、模組業務轉型等因素的影響，公司收入利潤出現下滑。2024下半年公司各項業務發展有望向好，公司在國內通信運營商網關集團採購項目大份額中標；機頂盒保持領先優勢，海外新增歐洲兩個全球頂級運營商客戶；車載顯示業務高速增長，營收和毛利率持續提升，未來兩年有望持續放量。此外，公司積極推出A R/MR新品，隨着行業生態持續豐富，有望實現銷售突破。
事件
公司發佈2024 年半年報，2024 年上半年公司實現營業收入44.53億元，同比減少13.87%；實現歸母淨利潤1.82 億元，同比減少42.76%；毛利率爲14.51%，同比下降2.13pct；經營活動現金流量淨額爲3.30 億元，同比減少8.45%。
簡評
1、智能終端需求不足、手機顯示模組業務收入毛利率下降致上半年業績下滑。
2024 年上半年，公司實現營業收入44.53 億元，同比減少13.87% ；實現歸母淨利潤1.82 億元，同比減少42.76%；毛利率爲14.51% ，同比下降2.13pct。單季度看，2024Q2 公司實現營收21.69 億元，同比下降23.28%；實現歸母淨利潤0.76 億元,同比下降62.24%。
公司上半年業績下滑，主要是智能終端及手機模組收入利潤下滑，其中，智能終端業務收入32.94 億元，同比減少12.63%，毛利率16.34%，同比下降5.80pct，主要是受市場競爭環境影響，機頂盒及寬帶網關產品價格不斷下探，消費力不足導致市場需求不及預期，同時基於規避惡性價格競爭，公司主動放棄了部分負毛利訂單；模組業務收入2.88 億元，同比減少64.17%，主要是受行業競爭激烈等因素影響，公司模組業務處於轉型期，正逐漸取消、放棄手機顯示模組的訂單，積極發展工控模組業務，仍需要一定時間積累，上半年手機顯示模組業務訂單的營收及毛利率同比下滑。
費用率方面，2024 年上半年，公司期間費用率爲12.31%，同比上升2.05pct，其中銷售費用率上升0.63pct；管理費用率上升0.31pct；研發費用率同比持平；財務費用率上升1.11pct。
2、國內通信運營商網關集團採購項目100%中標，市場份額提升。
2024 年1 月，中國電信天翼網關4.0（2023 年—2025 年）集中採購項目中，公司四個標包全部中選， 標包一至標包四分別爲第6、7、3、6 名；2024 年2 月，公司以18.15%份額第一名中標中國移動2024 年至2025 年智能家庭網關產品集採項目，共計1376 萬台，標包一至標包四份額分別爲18.85%（第一）、19.57%（第二）、18. 85%（第一）、15.94%（第二）；2024 年4 月，公司在中國移動 2023-2024 年智能企業融合網關產品集採項目中以第二名中標，成功進入中國移動政企市場，中標份額22.22%。2024 年6 月，公司成功入圍中國移動終端公司FTTR 單一來源採購項目；FTTR 市場開拓，在國內的河南、廣東、吉林、遼寧等重要省份已實現出貨等。2024年上半年，公司於海外東南亞、拉丁美洲、歐洲等地寬帶連接業務也實現了一定幅度的增長。隨着未來海外全球各國家千兆寬帶化的進一步推進和滲透，基於公司多年積累的全球海外運營商、渠道等資源以及戰略合作伙伴關係，海外寬帶連接業務有望持續放量。
3、機頂盒保持領先優勢，海外新增運營商客戶。
公司作爲機頂盒龍頭，在海內外市場繼續保持領先優勢，8K 超高清機頂盒分別獲得中國移動河南、河北分公司的獨供標包；2024 年6 月，中國電信2032 萬台IPTV 機頂盒設備（2024 年-2025 年）集中採購項目， 公司以最高總價值、第二名中標標包1（4K 機頂盒），投標報價8.96 億元（不含稅）；在廣電網絡公司機頂盒市場佔有率仍穩居廣電行業第一，其中IPTV 機頂盒市場佔有率亦持續提升，出貨佔比進一步提升。2024 年上半年，公司機頂盒於海外市場新增歐洲兩個全球頂級運營商客戶；基於歐洲盃及奧運會契機，歐洲零售業務實現積極增長，東南亞、拉美市場也趨回暖。此外，公司帶IPC 攝像頭與AI 算力的體感遊戲智能盒子率先在海外市場上市銷售，反響良好。
4、車載顯示業務高速增長，發佈AR/MR 新品。
2024 年上半年，公司汽車智能的車載顯示業務持續獲得了核心客戶的18 個重點項目定點，完成了超過50 萬套產品的生產銷售，實現營業收入6.89 億元，同比增長86.39%，毛利率持續提升。創維汽車智能爲吉利銀河E8設計打造超寬45 英寸8K 無界智慧霸屏，是目前全球量產車型中尺寸最大的單體顯示總成方案。隨着汽車以舊換新、新能源汽車下鄉、車路雲一體等利好政策持續落地實施，汽車市場消費潛力進一步釋放，公司將持續創新，擴充產品線客戶群，推動汽車電子車載顯示總成業務穩步增長。
在CES2024 期間，公司首次展出創維MR 新品PANCAKE 2，採用了單眼4K Micro-OLED 屏，雙眼8K 分辨率，支持雙目彩色透視（RGB VST)、手勢識別交互、眼球追蹤和語音輸入技術，是創維第一臺單眼4K 雙目8K MR新品，也是除蘋果Vision Pro 外的全球首款、國內首臺單眼4K MR 產品。公司還發布了首款AR眼鏡A1，重量不到75g，搭載1080P 高清Micro-OLED 屏，達到54PPD 分辨率、4496PPI、90Hz 刷新率，爲用戶呈現等效6米的172 寸大屏，內容上搭配便攜智能終端魔盒，擁有GoogleTV 生態。公司XR 業務目前處於產業化發展迭代期，Pancake 超短焦VR/MR 一體機研發優勢顯著，定位行業應用解決方案的定製市場、To B 端的運營商市場以及To C 端的零售市場。隨着蘋果Vision Pro 的發佈、Meta Ray-Ban 銷量大增、AI+MR 持續提升用戶體驗、Meta有望發佈新一代AR 眼鏡，XR 生態持續豐富，我們相信離XR 行業在C 端的爆發時點越來越近。公司憑藉在XR 行業的多年深耕，有望抓住機會，實現銷售突破。
5、盈利預測與投資建議。
2024 年上半年，受智能終端市場競爭環境激烈、整體需求不及預期、模組業務轉型等因素的影響，公司收入利潤出現下滑。2024 下半年公司各項業務發展有望向好，公司在國內通信運營商網關集團採購項目大份額中標；機頂盒保持領先優勢，海外新增歐洲兩個全球頂級運營商客戶；車載顯示業務高速增長，營收和毛利率持續提升，未來兩年有望持續放量。此外，公司積極推出AR/MR 新品，隨着行業生態持續豐富，有望實現銷售突破。
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲5.06、6.31、7.97 億元，對應PE 爲26.6、21.3、16.9X。
6、風險提示。
原材料價格上漲，交換芯片、主控芯片等進口依賴度較高的產品漲價；機頂盒出貨量不及預期，國內運營商4K、8K 普及率放緩，海外市場競爭加劇，毛利率下滑；千兆寬帶發展不及預期，新進入者導致市場競爭加劇；AR/MR等業務前期投入較高，但短期在C 端難以規模出貨，影響公司淨利潤；VR 業務發展不及預期，VR顯示、光學技術發展不及預期，新技術應用成本較高，內容生態匱乏，終端出貨量不及預期，VR 終端競爭格局惡化，毛利率下滑；消費電子復甦不及預期，中小尺寸模組盈利持續惡化。